上海汽车：市占率有所提升 盈利符合预期

　　2010年上半年公司实现EPS0.93元符合预期。2010年上半年公司实现营业收入1838.8亿元，同比增长24.6%，实现归属母公司净利润达到85.8亿元，同比增长46.1%，实现EPS0.93元。

　　2011年上半年公司实现国产整车销量200.5万辆，同比增长12.9%。报告期内公司实现国产整车销量200.5万辆，同比增长12.9%，超过全国平均水平9.3个百分点，其中上海大众、上海通用分别销售整车57.7万辆、61.2万辆，同比分别增长28.0%和27.5%。合资品牌销量的高增长是公司利润增长的源泉。

　　报告期内通用五菱和上海乘用车分公司销量分别为64.8万辆和8.0万辆，分别同比下滑4.9%和增长0.3%，该数据反应出出低端乘用车的销售在高油价面前已经尽显疲势。

　　盈利预测和投资建议。2011年轿车销量增速放缓是大概率事件，我们预计全年轿车销量达到1015.8万辆，同比增长7.0%。由于合资品牌厂商对价格控制能力较强，轿车销售价格不会像2004年一样出现单边下滑，我们预计整个行业的盈利能力会出现分化，欧美系品牌的盈利能力仍能维持较高水平。我们预计2011年、2012年公司EPS达到1.83元和1.93元，目前股价对应2011年PE水平为8.5倍。由于上海汽车作为轿车板块中的龙头企业，其指标意义十分明显，我们维持对公司的“增持”评级。目标价为18.3元，对应10倍2011年PE.

　　风险提示：国内轿车销量出现负增长；轿车行业出现价格战。

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