服装纺织：服饰盈利拐点仍未到来 荐4股

　　品牌服饰三季报总结：盈利持续放缓，户外相对强势。2013Q1-3服饰公司收入/净利同降3%/16%，增速同降13/21PCTS，毛利率得以维持，但费用率明显上升，缘于收入増速放缓使费用难以有效得到摊薄，且为促进销售相应支出加大。存货及销售压力最终反映到盈利和营运效率受损上，资产减值损失同増28%，明显快于收入。分子行业：盈利表现相对较好者为体育及户外和休闲及快时尚两板块，其中体育及户外子板块持续强势、休闲及快时尚盈利稳步改善。表现相对较弱为鞋履、高端及奢侈品和男装三子板块，家纺和女装两子板块盈利表现情况居中。

　　加工制造三季报总结：盈利稳步回升，棉纺弹性最大。2013年前三季度加工制造板块收入/净利同增8%/27%，增速同增1/56PCTS,缘于企业受益出口稳步复苏和成本压力释放，盈利明显回升。首先，原料成本压力缓解及收入増速回升后对费用有所摊薄带来毛利率上升和费用率下降。其次，原料库存逐渐消化后营运效率回升。分子行业看，棉纺子板块业绩回升幅逄最夫显著。

　　服饰终端未现改善，企业盈利放缓概率大。2013Q1-3服饰零售额同增12%，増速较2012年同期下降6PCTS，仍处景气低位。随价格压力释放，今年服饰销量増速同比已有回升，但还不足以弥补价格回落幅度。居民可支配收入増速放缓是影响消费意愿关键。各子行业表现明显分化，童装表现最佳，女装相对较好，鞋类、男装下滑较快，床品景气度仍偏低。预计2013全年限上服饰零售増速不及15%，服饰企业及其渠道商普遍预期悲观，2014春夏订货增速继续放缓，故2013、2014H企业盈利增速放缓概率大。

　　制造类经营环境稳定，企业盈利增长提速可持续。2013Q1-3纺服出口同增12%，增速同增11PCTS，出口稳步复苏态势延续。分市场，对东盟地区出口増幅最快，显示产业区域转移趋势日趋明确。当前影响我国纺服出口的国际市场需求前景基本稳定，预计全年出口温和复苏趋势不改，出口増速望超10%。内需疲软对纺织品、服饰产量提升造成负面影响，前三季度纱、布、针织和梭织服装产量増速同降3、6、7和5PCTS。当前主要纺织原料和纺织材料价格持续处于低位，尤其化纤价格降幅最明显。受到国家收储价格影响，棉花价格近期有明显回升，但有价无市，判断走高局面难以维持。企业总体经营环境稳定，全年盈利増长提速料可延续。

　　风险因素。1.品牌服饰终端零售持续低迷；2.服饰公司内生増长短期未必对业绩构成明显促进；3.内外棉价差扩大及人民币加速升值等。

　　行业评级与投资策略。品牌服饰板块景气度仍处低位，从终端销售和2014春夏订货判断，童装、女装景气度相对高，家纺景气维持低位、但存改善迹象，鞋履、男装景气下行。预计2013/2014H服饰行业整体盈利増速将继续放缓，部分公司存改善预期。维持“中性”评级。

　　建议深挖个股机会，推荐业绩稳定、业务模式创新、电商业务获积极发展的探路者和多品牌运作具空间、管理有效提升的朗姿股份。建议适当増加配置报表健康度高、且估值较低的富安娜。加工制造板块出口复苏态势延续，全年盈利增长提速料可延续。目前板块估值对应2013年约14倍PE，维持“中性”评级。重点推荐各子行业龙头公司江南髙纤、鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。