智慧城市环境保护 将带来较大需求增量(股)(7)

　　　　天立环保:传统主业低迷,而环保新业务仍处于开拓期

　　天立环保 300156

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋 撰写日期：2013-10-29

　　业绩大幅低于预期

　　公司披露3Q13业绩:收入下滑33%至2.6亿,净利润下滑88%至1200万,录得EPS0.04元,位于业绩预告下限,大幅低于预期。

　　主业大项目进展缓慢、新业务处于开拓期是业绩低于预期主因。

　　由于公司主业密闭矿热炉下游电石、铁合金、氯碱等行业产能普遍严重过剩、行业萎缩,已施工项目推进缓慢、已承接项目建设延期(两大关键项目涉及金额约13.4亿),导致公司3Q单季度仅取得3100万收入(YoY-72%),同时小型高效煤粉锅炉、高氮钢等新业务仍处于开拓期,管理费用率上升明显(3Q提升48ppt),致使3Q单季度亏损近1700万。

　　发展趋势

　　主业景气低迷,但在手订单仍充足。受主业下游电石/铁合金等行业景气度持续低迷影响,公司业绩低于预期。但前瞻看,在下游产能向资源优势地区转移的大环境下,环保密闭炉渗透率提高是大势所趋,空间仍在。此外,公司在手订单充足,毛利率也较稳定,前期大额应收账款保理也有效提高了资金使用效率、风险可控,仍具有较强的竞争优势,行业若复苏主业弹性值得期待。

　　小型高效煤粉锅炉应用加速,清洁煤产业一体化是远景目标。中短期看,宿迁标杆项目投运、沂水项目开工为小型高效煤粉炉完成50%的年复合增速目标奠定坚实基础;长期看,掌握并完善从上游优质煤炭资源、清洁煤粉生产/配送、中游核心装备制造、下游集中供气/供热的清洁煤一体化产业链是公司长远发展的保证。

　　高氮钢等新材料业务仍处于开拓期,成长空间广阔。高氮钢位列十二五新材料重点推广产业目录,性能优异、前景广阔。根据3季报信息,公司高氮钢生产基地已开工建设,明年投产后公司预计实现1万吨产能,5年内保持50%以上的年复合增速。

　　盈利预测调整

　　因大项目进度严重低于预期,分别下调2013、14年收入21%/22%至5.8/9.9亿,下调净利润44%/37%至3900万/1亿。调整后,公司2013、14年EPS预期分别为0.14元、0.36元。

　　估值与建议

　　公司13年P/E已不具备参考意义,目前股价对应14年P/E为37x。

　　公司围绕节能环保产业的新业务布局明朗但仍处于开拓期,主业关键项目进度恢复后仍有较强竞争力,维持审慎推荐。

　　主要风险:大项目进展持续大幅慢于预期等。