类别:公司研究机构:群益证券(香港)有限公司研究员:赖燊生日期:2014-01-15
常规产品量价齐升与特高压产品共同带动4Q净利大幅增长:公司全年实现收入38.19亿元,单季度看,4Q实现收入16.32亿元(YOY+24.5%),实现净利润1.88亿元(YOY+81.2%)。公司单季度利润大幅增长,一方面是来自传统常规产品价格回升推升毛利率,另一方面我们预计公司4Q有交货特高压产品5~6个GIS间隔,此外特高压产品毛利率更高(约30%),两者共同推动公司4Q的靓丽表现。
14年国网投资将创新高,公司充分受益行业发展:国网公司14年年度会议已於近期举行,14年国家电网预计将完成电网投资3815亿元,较13年规划投资同比增长19.9%,较13年电网投资实际完成额同比增加12.9%,单年投资规模创了历史新高。电网投资的重点将是解决两头薄弱的问题,即加快特高压和配电网的建设。公司是特高压主设备GIS的重点供应商,份额高达五成,随着特高压建设,业绩弹性十足;中长期看,随着天津智慧开关産业园的逐步投産,公司将成爲覆盖中低压、高压、超高压和特高压的开关旗舰航母,也将充分分享配电行业的成长。
特高压审批加快进度预期强烈,对业绩构成支撑:特高压线路核准方面,13年审批低於预期,仅获批了浙北-福州一条线路。14年国网年度会议透露,将加快推进特高压的审批进度,将完成“六交四直"的核准工作。如果实现,对公司将是重大利好。我们认为,尽管这一目标未必完全能实现,但随着对环保的重视(外送电对於解决华北等地雾霾有着积极影响),特高压建设迫切性提高。14年(锡盟-枣庄、蒙西-天津西)获批的概率非常高,淮南-上海(北线)也已经到能源局审批,我们认为14年特高压交流获批三条线路的可能性非常高。而且,考量交流安全与稳定性,未来的线路新增变电站概率很大,对GIS需求超预期的可能性也很高。从收入方面看,预计14年公司特高压收入将达到30亿左右,较今年增长一点五倍,对业绩构成支撑。
非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司目前正在实施非公开增发事宜,14年上半年将完成。非公开增发,一方面是集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用於开发天津智慧开关科技园,主要致力於打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园明年能实现收入10亿元,贡献利润三至五千万,长期看,随着产能释放,将形成年收入70亿,年利润近6亿元的规模,公司将成为国内开关的旗舰航母。
盈利预测:我们预计公司2014-2015年分别实现净利润7.74、10.39亿元,YOY+94.2%、45.0%,摊薄後EPS0.68、0.91元,当前股价对应2014年动态PE15X,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价14.0元(对应2014年动态PE20X)。