周二机构一致最看好的十大金股(名单)(5)

　　中国国旅:购买方式即将大幅优化,三亚离岛免税迎来新增长空间

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2014-01-13

　　事件:中国国旅(601888.CH/人民币32.42元,买入):新华网海口1月9日消息称:“中共海南省委六届五次全会上获悉,在中央有关部委的支持下,海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。目前,消费者在三亚免税店购买免税品后,需要到机场提货点提货。即将实行的即购即提和购物邮寄政策,将进一步释放离岛免税的政策效应,激发游客的购物热情。同时, 据了解,自调整免税购物额度和品种后,2013年海南销售离岛免税品件数和金额分别增长了22%和36%,累计3年销售额达到66亿元。” 点评: 预计三亚免税店2013年实现销售收入27-28亿元,基本符合预期:按照新闻稿数据,自调整免税购物额度和品种后,2013年海南销售离岛免税品件数和金额分别增长了22%和36%,累计3年销售额达到66亿元。2011-2012年两年间,海南离岛免税累计实现销售额大约33.75亿元,可以计算2013年海南离岛免税(三亚市内店+海口美兰机场免税店)实现销售额32.25亿元(66亿元-33.75亿元=32.25亿元)。按照三亚市内店占海南离岛免税市场份额80%-85%的历史经验,我们预计三亚市内免税店2013年实现营业收入27-28亿元,基本符合我们之前预期。

　　“即买即提、购物邮寄”叠加免税电子商务,离岛免税购买大幅突破时空限制:尽管我们在2013年12月17日的报告《中国国旅:公司长期价值被低估,建议买入》中已经提示“三亚免税市场购买以及提货方式的改变和简化”这一催化剂因素,但是“2014年春节前可以实施”这一时点仍然超出我们预期。虽然“即买即提、购物邮寄”的细节尚待跟踪,且该政策在海关、物流、支付等细节领域的监管措施尚待明确。但我们初步预计“即买即提、购物邮寄”对于三亚离岛免税利好主要体现在两方面:首先“即买即提”取代之前的“机场提货”将有效促进三亚离岛游客的购买潜能(之前的“机场提货”要求三亚凤凰机场离岛旅客至少于航班起飞前6小时完成最后一笔商品购买,对于游客的购买时间要求较高),而“即买即提”可以让离岛游客自由安排时间,购买灵活度和便捷度大幅提升;其次,“购物邮寄”则和中免正在探索建设离岛免税电子购物网站交相呼应,预计离岛游客不必去店内,可以在网上完成预定和支付,预计将由中免或者海关认可的第三方负责物流配送(便于监管机构监管)。“购物邮寄”政策更大程度地突破了时间和空间限制,将大幅简化购买程序,提升购买便捷度。

　　三亚免税店购物人次转化率有望大幅提升:我们暂不考虑三亚其他离岛方式,仅考虑凤凰机场游客吞吐量。2013年前10月,三亚凤凰机场旅客吞吐量为1026.8万人次,同比增长14.14%。我们预计2013全年三亚凤凰机场旅客吞吐量在1400万-1500万人次,预计凤凰机场离岛人次在600-700万人次的规模。三亚免税店2012、2013年购买人次在83万人次左右,购买转化率仅12%-13%(购买转化率=购买人次/凤凰机场离岛旅客)。如果“即买即提、购物邮寄”可以顺利实施,参照韩国离岛免税经验,假设购买转化率提高到15%-16%,2014年三亚离岛免税购物人次则有望达到105-112万人次,三亚离岛免税增长有望进入客单价和购买人次双轮驱动的良性状态(而不是2013年的购物人次几无增长,仅靠客单价提升驱动销售额增长)。在不考虑免税额度放宽的背景下,按照客单价3500元保守估计,2014年三亚离岛免税有望实现营收37-39亿元,高于我们之前预测约19%(我们之前预计三亚离岛免税2014年实现营收31-32亿元)。

　　建议现价买入,目标价45元:虽然“即买即提、购物邮寄”将确定性地改善三亚离岛免税的增长潜力,但鉴于政策尚未实施,细化方案尚待跟踪和观察。我们暂时不定量考虑其对于中国国旅2014-2015年的业绩增厚。暂维持2013-2015年盈利预测1.39元、1.53元和1.91元,后续可能的股权激励、免税政策放宽等催化剂有望继续业绩弹性。当前股价对应2014年每股收益21倍,已处历史低位,建议现价买入,目标价45元。