乘用车重卡公司业绩抢眼 六股后市表现强劲(7)

　　中国重汽 000951

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮,刘册 撰写日期：2014-01-08

　　投资建议

　　我们上调中国重汽的评级至推荐。2013年已明显成为公司的业绩拐点。我们预计公司的销量和毛利率在2014年还将继续提升,建议在重卡板块复苏形成共识的早期加大对公司的配臵比例。

　　理由

　　从上游和内部运营挖掘潜力,毛利率持续改善。从2012Q4开始,中国重汽的毛利率连续3个季度持续大幅回升,从2012Q2的6.3%大幅提高至2013Q2的10.7%,虽然2013Q3季节性回调至9.2%,但我们认为公司毛利率在2014年还有上调空间:1)钢材、轮胎等原材料价格持续处于低位;2)公司减员增效,提高运营效率。

　　新产品、芯动力:搭载曼发动机的T7H逐步上量,产品结构优化。

　　搭载曼发动机的新产品T7H于2013年2月上市,售价约30万元,较原有旗舰产品A7贵2~3万元,2季度开始大规模交付客户,预计2013年销量在4000台左右。T7H较此前重汽斯太尔系产品更加轻量化,客户反馈良好。我们预计2014年T7H的销量有望突破1万辆,HOWO、A7和T7H三款中高端产品占中国重汽的销量比重上升,整体毛利率继续提升。

　　国企改革有望提升公司赢利能力。公司是山东省国资委管辖的省属国有企业,此前由于管理机制的原因公司的赢利能力相对偏弱。

　　我们预计随着国有企业改革在省属企业首先展开试点,公司的经营考核目标将更多由销量、市占率转向毛利率和净利润。

　　盈利预测与估值

　　我们大幅上调公司2013、2014年净利润至3.6和4.4亿元,同比增长675%和23.5%,上调幅度分别为223%和164%,对应每股收益0.86和1.06元。考虑到重卡行业的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间,给予公司6个月目标价15.8元,对应2014年15倍PE。上调评级至“推荐”。

　　风险

　　重卡复苏弱于预期。