报复性反弹或将展开 20只股已成价值低洼地(4)

　　阳谷华泰 300121

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨伟 撰写日期：2014-01-08

　　事件:

　　公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润为1760-2112万元,同比增长50%-80%;拟以总股本1.404亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股,每10 股派发现金股利人民币0.6 元(含税)。

　　主要观点:

　　1.13年产能加速释放,业绩拐点向上明确

　　业绩大幅增长的主要原因为12年1万吨防焦剂CTP与1万吨促进剂NS、1万吨微晶石蜡、1万吨胶母粒、6000吨不溶性硫磺等新品种产能集中建成,助剂总产能较上市前的2.2万吨翻两番,随着新增产能逐渐通过下游认证,Q3开始快速放量。产品结构改善、高毛利品种增多也推动利润大幅增长。

　　13年非经常性损益影响净利润约1000万元,扣非后净利润同比变动-7%-36%,但Q3末销量大幅增长,促进剂价格反弹,业绩呈现拐点向上趋势。Q4净利润370-722万元,同比增长172%-431%,扣非净利润同比增长3%-659%。

　　2.环保趋严导致供应偏紧,利好环保水平高的龙头企业

　　环保趋严利好公司发展。三季度以来京津唐地区为治理环境污染,逐渐淘汰环保不达标产能,山东地区部分生产企业也因环保问题而关停;国内橡胶助剂行业环保水平偏低,一般企业生产一吨促进剂M至少产生30吨高盐有机废水,环保趋严将导致行业产能持续收缩,同时下游需求则保持稳定增长,09-12年国内橡胶助剂产量复合增速10%,供需形势改变将利好环保治理水平高的龙头企业产能释放及业绩增长。

　　3.14年业绩将加速增长

　　公司加快开拓国内外市场,其中已与欧洲胶母粒龙头企业Nasika签订在市场开发及股权进行合作的协议,预计公司助剂销量将继续高增长;不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使14年业绩加速释放;此外,由于公司采取加速折旧会计方法,影响13年利润较多,明年折旧将明显下降。公司高送转也提前释放了业绩高增长的预期。

　　4.橡胶助剂行业整合空间大

　　近几年橡胶助剂行业规模化与集约化程度逐渐提高,行业整合集中的趋势明显;行业目前排放标准主要以国家及当地环保政策为依据,未来将制定统一的、更加严格的排放标准来解决环保问题,今年由公司牵头的全国橡标委化学助剂分技术委员会橡胶助剂试验方法工作组获批成立,将促进行业标准趋于规范。橡胶助剂行业整合将不可避免,环保水平高、新型产品开发能力强的规模企业将有更大的市场空间。公司作为国内A股唯一主营橡胶助剂的上市公司,在研发、规模、融资、环保等方面均领先于竞争对手,将受益行业整合。

　　结论:公司受益新增产能快速释放与行业供给收缩,14年业绩将加速增长;同时公司将受益助剂行业未来潜在的收购整合进程。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE91倍、26倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。