独家数据：五股目标涨幅超50% 助散户翻身(5)

　　通威股份:利润率改善继续超预期

　　通威股份 600438

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-10-18

　　1-3Q业绩高于预期

　　通威股份1-3季度实现营业收入118.9亿元,同比增长10.0%;归属母公司净利润2.91亿元,同比增长98.6%,合每股收益0.36元,超出预期。其中三季度公司收入同比增长13.8%,净利润同比增长37.2%至2.47亿元。公司预计13年业绩同比增幅在100%-200%。

　　三季度水产料表现如期改善:预计公司三季度水产销量在去年低基数基础上录得15%左右的同比增长,较上半年有明显改善(同比+7.3%),符合预期。我们认为主要有三方面原因:1)三季度淡水鱼价格高企使得养殖户投料进度加快,驱动销量增长;2)公司华南地区收入和虾料收入比重较低,因此受三季度天气和对虾养殖景气低迷影响相对有限;3)营销改革与管理强化提升经营效率。

　　成本压力减缓和食品业务持续减亏令三季度利润率超预期:三季度公司毛利率水平继续向好,环比上升0.3ppt至10.4%,同比提升1.8ppt,是促使业绩超预期的主因。三季度鱼粉价格走势疲软及公司原料集中采购的优势使得水产料毛利率环比改善;同时,产品结构的持续调整及费用控制加强使得三季度食品加工业务并未因猪价反弹明显受损。

　　发展趋势

　　公司全年业绩已基本锁定,我们预计全年饲料销量有望实现7%左右的同比增长(其中水产料+12%YoY、猪料+18%YoY、禽料-20%YoY),同时因毛利较高的水产料增速较快及低毛利的禽料占比降低,饲料业务毛利率同比将提升1.2ppt至10.0%;食品加工业务方面,我们预计管理层四季度将继续遵循调结构、控费用的方针,预计13年该业务将减亏5000万元以上。

　　盈利预测调整

　　鉴于公司毛利率改善与食品业务减亏均超出预期,我们上调13和14年盈利预测至0.29元和0.34元,同比增长分别为146%和19%,上调幅度分别为49%和28%。

　　估值与建议

　　目前股价对应13/14年市盈率分别为24倍和20倍。全年业绩超预期表现使得股价在短期内将有亮眼表现,但考虑到行业景气已过,且我们认为盈利改善趋势的可持续性仍待观察,因而暂维持“审慎推荐”评级。

　　风险:原料价格大幅上涨、水产养殖景气度低迷。