高送转预期炒作进入高潮 16股最可能高送转_证券之星高送转(6)

　　朗姿股份:费用短期依然高企将拖累盈利增速

　　朗姿股份 002612

　　研究机构：东方证券 分析师：施红梅,赵越峰 撰写日期：2013-12-23

　　公司全年开店预计基本符合预期,对终端折扣率的管控更为严格,老店的增长优于新店的表现。我们预计年底公司的渠道数量在580-590家左右,全年净开店速度12%左右,开店节奏基本符合我们预期。分品牌来看,朗姿与莱茵的开店增长较快,玛丽仍处于调整阶段,全年渠道数量出现净减少。今年公司加强了对终端折扣的管控力度,预计全年终端折扣水平好于去年,折扣率的有效把控有利于维护公司各品牌形象与毛利率。今年公司新老店铺的销售也出现了明显分化,预计老店(2011年底前开)的同店销售增长10%-15%,而新店(2013年新开)与次新店(2012年新开)的终端销售则承受了比较大的压力。

　　产品品质是朗姿一贯的优势,上市后公司通过人才引进逐步提升终端营销和供应链方面的相对不足。从终端与同行的反馈来看,产品设计与品质是朗姿的主要优势之一,但公司在终端营销与供应链方面相对欠缺,上市后特别是从去年开始公司通过专业团队(来自雅莹、欧时力等品牌)的引入逐步弥补这一弱项,在门店货品陈列、VIP服务、人员培训等方面进行了更为精细化的管理。战略上公司的多品牌架构已经基本搭建完成,预计明年在国外品牌代理方面还有进一步拓展。

　　我们预计公司全年销售收入增速在20%-25%左右,期间费用仍然是拖累公司短期盈利增长的最主要因素,2014年公司期间费用率有望逐步下降,盈利增长也将与收入增速更为匹配。四季度受到零售本身和基数各方面因素的影响,预计公司的销售增速环比有所下降,全年盈利受到期间费用的拖累(公司组织架构重组后人员开支大幅增加、开关店费用与商场费用等增加),预计仅有小幅增长。我们预计2014年公司的期间费用率有望逐步下降,盈利也将与收入增长更为匹配。

　　财务与估值

　　考虑到四季度零售的低迷和费用的依然高企,我们小幅下调未来三年各品牌开店增速预测,上调期间费用率水平预测,预计公司13-15年每股收益分别为1.23、1.54和1.98(原预测为1.35元、1.74元和2.25元),考虑行业平均估值给予公司一定估值溢价,维持2014年20倍PE估值,对应目标价30.8元,维持增持评级。

　　风险提示:

　　●直营为主模式下积极备货带来存货风险,多品牌扩充引发的经营管理风险。