3日机构强推买入 6股将成摇钱树(2)

　　信立泰:招标情况符合预期,新产品渐成序列

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐佳熹,项军 日期：2014-01-02

　　投资要点

　　近日,我们调研了信立泰,与公司管理层就企业运营状况,药品招标情况,以及新产品研发推广进度等进行了交流。

　　各省招标陆续开展,大部分地区预期良好:近期各省基药招标已开始陆续推进,公司主力品种氯吡格雷在大部分重点地区招标情况良好,如北京市场公司主推25mg规格独家中标,且由于北京市要求基药与非基药上下联动(二三级医院基药中标规格使用占比要求达到30%),对公司产品构成利好。其他省市中公司产品在陕西基药招标中也已独家中标,在湖南、海南、江西等省份,新进基药品种则直接采取医保招标中标品种原价过渡的方式进行基药品种价格确定。在山东、广东两省公司产品招标正在进行之中,目前正等待最终结果,在青海招标中公司产品则已成为备选产品。上述省份中,由于公司产品在青海销售额极低(估计2012年仅为数十万元),对整体利润几无影响;而在广东地区虽然招标政策偏严,但我们预计未来公司仍将通过多方面努力争取产品在广东地区中标,并积极发挥其医院渠道优势缓解因招标政策变化而带来压力。总体而言,我们认为公司和原研厂家赛诺菲的氯吡格雷(泰嘉和波利维)已在医生和患者中享有良好口碑,在尚未招标的省份中招标部门复制广东招标政策的可能性也并不高,公司的产品仍有望在大部分省份顺利中标,并依靠其较好的市场推广能力继续保持较快增长。

　　氯吡格雷品种竞争态势稳定,市场中期格局变数不大:目前氯吡格雷市场基本已形成了赛诺菲、信立泰、新帅克“两大一小”的竞争格局,此前新帅克在安徽基药招标中曾以46.6元的价格低价中标,但我们注意到,在乐普医疗收购新帅克后,其逐步弱化了低价抢夺市场的价格策略,之后其在各地招标报价中产品价格与信立泰差异不大。我们认为,氯吡格雷作为高端专科药物中的重磅品种受到PCI手术量持续增长、治疗逐步规范化以及预防性治疗观念不断深入的影响,仍处在放量期,乐普医疗在入主新帅克后,三家在心脑血管领域较有规模企业有望形成寡头垄断格局,在合作竞争中共同开发这一市场。而在新仿制药产品获批方面,虽然国内提交氯吡格雷生产申请的企业众多,但根据我们查询的药品审批排队序列号推算,未来1-2年内,仅有正大天晴(估计2014年上半年有望获批)和恒瑞医药(估计2014年底或2015年获批)产品有望获批。考虑到两家企业的传统销售优势领域分别为肝病和肿瘤用药,在心脑血管领域产品尚未形成系列,且可能错过此轮各省市招标,因此可以预见在未来的2-3年内,氯吡格雷市场仍将维持现有的竞争格局,公司业绩也有望继续保持平稳较快增长。

　　新产品渐成序列,抗生素业务保持稳定:在新产品方面,公司重磅潜力品种阿利沙坦已获得生产批件,其原料药生产厂家的GMP现场检查也已完成,预计可在2014年一季度开始生产并参与各省的非医保药品招标。作为近年来罕见的自主研发的1.1类化药,阿利沙坦的专利保护期长至2026年,在临床实验中相对于氯沙坦在长期器官毒性等方面也显示了较好的优势,患者服用也并不困难(目前样品已完成试生产,虽然单次服用剂量为200mg,剂量较大,但片剂制成后体积与常见维生素类片剂相仿,不会造成患者服用上的困难)。预计阿利沙坦未来将依靠中国2-3亿高血压患者中特定细分人群的长期使用获得更加广阔的市场空间。可以预见,2014年公司对阿利沙坦的推广重点仍是招标和争取进入地方医保目录,从而为该品种未来的快速放量打下基础。阿利沙坦虽然不会在未来2年中给公司带来巨大的当期利润,却将是接替氯吡格雷维持公司长期稳健增长的重要保证。其他新品种方面,我们预计公司中型潜力品种比茷卢定2013年销售在千万元级别,2014年销量受益于非基药招标的逐步拓展有望明显提升。而在研的冠脉支架目前已完成了1000例临床病例的积累,正在陆续开展为期9个月的患者造影回访,我们预计有望2015-2016年上市,从而进一步完善公司在心脑血管领域的产品线。在抗生素业务领域,我们预计受到限抗的影响公司头孢类抗生素业务有所下滑,公司未来对该部分业务也将以维持稳定运行为主(前期公司已经停止了一个抗生素募投项目的建设),预计未来在不大幅投入人力物力的情况下,抗生素业务仍将给公司带来一定盈利,但其占比将逐步缩小。

　　盈利预测:总体而言,我们认为现阶段公司主力产品氯吡格雷仍将维持较快增长,在此轮基药招标完成后未来2年内品种竞争格局稳定。而从中长期来看,无论是中型品种比伐卢定、潜在的重磅炸弹级产品艾力沙坦还是未来上市的冠脉支架以及其他心脑血管药物都有望使公司逐步摆脱对单一品种的依赖,凭借其在心脑血管领域的强大销售能力获得长期稳健的增长。综合考虑2012年Q4的抗生素业绩高基数以及2014年大亚湾基地投产折旧的影响,我们预计公司2013年全年有望实现25-30%的业绩增速,2014-2015年也有望继续保持平稳较快增长,预测其2013-2015年EPS分别为1.24、1.55和1.93元。公司在心脑血管领域行业地位稳固,估值不高,继续维持其“增持”评级。

　　风险提示:部分省市招标降价幅度超预期、后续产品研发推广进度低于预期。