改革路线图出炉 国资改革领唱2014投资大戏(2)

　　把脉投资机会

　　券商：弹拨投资琴弦

　　申银万国：我们认为可能受益于“国企改革”主要的投资思路有四条：第一，实力较强、资源丰富的国企有望向“淡马锡模式”转变，成为国资流动与整合的平台。第二，部分国企有望通过改革改善经营效率，释放业绩，提升市场估值。第三，伴随国有资本有序流动，部分行业“国退民进”，部分民企有望在市场化的环境中胜出。第四，进入原先国有垄断领域的民营企业扩大投资，上游行业有望受益。

　　国泰君安：国企改革主题投资逻辑主要有三条，一是公司股权变化形成的公司治理改善红利，如上市国企激励机制改革形成红利促进，重点关注上海地区国企的市场化激励和考核机制改革，其它地区有明确改革预期的国企也要予以关注。二是民营资本进入垄断领域形成新利润空间，新进入垄断领域的民营上市公司促进市场形成业绩超预期，重点关注银行、电信、石油天然气、医疗服务、装备科技等领域的民资进入放宽。三是垄断性行业改革形成新投资冲动，主营业务突出、具有强大产业链优势和竞争优势的有关企业会受新投资冲动的推进，业绩将有望进一步提振。

　　平安证券：国企改革推进路径可能在区域和行业两个维度有进有退：一是按区域关注改革路径和方案：地方债务压力大、国企资产恶化严重而并购动机强烈的地域，可关注其传统行业兼并重组与军工领域整合；经济发达、国有资产规模大且分布广，政府有重组国资产权和改革管理体制以做强企业的动机，如上海、广东等东部省份，重点关注其国企管理运营机制转型。二是行业层面，以理清国企与民企盈利绩效为脉络：对国退民进、提升市场化程度的行业，选择受益于打破垄断的民营上市公司，及受益于产权改制的国有企业，如民营银行主题与城投控股公司；对国进民退，集中度将进一步提升的行业，主要是能源与有色金属资源行业，及交运设备和医药流通等领域。

　　上海：唱响第一支歌

　　雄厚的国资国企基础、明显的政策环境优势、高规格的改革目标，上海注定成为本轮国资国企改革的排头兵。

　　2013年12月17日，上海正式公布《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》(以下简称“上海20条”)，这意味着拥有65家上市公司的上海国资系统改革方案终于出炉。

　　“上海20条”共涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则，其中“实施分类管理”、“激励约束”等超出市场预期。

　　新一轮上海国资国企改革的核心是下放权力、推行股权激励、修缮考核机制，推动相关企业及产业更好发展。据宏源证券总结，此次上海改革内容主要集中于三方面：一是监管思路转变。对企业，按照竞争类、功能类、保障类的企业分类监管；对国资委，要求定位变化，趋向淡马锡管理模式。其二是推广市场化激励机制与创新容错机制试点，这是我国国企经营问题与痛点的症结源头，亦是本次改革核心突破口。其三是优化国资配置、合理产业布局，利用资本市场继续推动整体上市与并购整合，国资证券化率进一步提高。

　　分析人士认为，上海作为新一轮改革试点的先锋，意义堪比当年改革开放的深圳，是改革的重点实验田，未来上海国资改革或将与上海自贸区建设形成联动，帮助上海国企“走出去”。

　　展望2014年，华泰证券认为，可以从大逻辑脉络出发寻找上海国企改革带来的投资机会。一是从资产证券化的角度，上海国资委旗下上市公司中有一些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大；二是从改善公司经营和治理的角度，从国企分类监管的角度来讲，竞争性企业有望先行先试股权激励等有望改善公司经营的手段，而竞争性国企也是改善空间最大的。

　　诸侯：争抢改革先机

　　随着上海国资国企改革20条的颁布，分析人士认为，各地新一轮的国企改革也有望陆续推出，建议重点关注广东、江苏、重庆、山东、安徽等地国资改革带来的投资机会。

　　广东：推广“大国资”战略

　　据悉，广州国资正在学习新加坡淡马锡模式，其“大国资”战略有望向全省推广，且广州市国企重组相关方案正在研究起草阶段，或将于2014年择机发布。

　　广发证券：预计广东的国企改革核心思路将在提升省属企业资产证券化，促进同业整合以做大做强、在竞争性行业加快产权多元化如引进战略投资者等，及在进行科技型企业股权激励试点。

　　江苏：国资逐步退出

　　近期消息显示，江苏南京、无锡、盐城等开始启动新一轮国资改革，在南京即将启动的第二轮综合改革中，国资将在两年内全面退出七大行业。

　　华泰证券：未来江苏省国企改革的方向在于：一是做大规模，通过IPO、资产注入、兼并重组等手段提高证券化率水平；二是优化产业结构，国资集中在保障性的基础设施、公用事业和竞争性的现代农业等式逻辑；三是股权多元化，竞争性行业引入民资入股；四是监管与激励，市场化选聘管理人员，试行现金、股权激励。

　　重庆：三条腿走路

　　据媒体报道，重庆国资改革方案已上报市政府高层，这份改革方案涉及“推进整体上市、引进战略投资者、实施混合所有制、推行职工持股、组建国资运营公司、实施战略减持”等六大内容，在途径上，重庆市国资委计划通过“IPO+借壳+海外上市”三条腿走路。

　　广发证券：本轮重庆国企改革的核心：推进资本重组，降低国有企业债务，引进战略投资者促进股权多元化与混合所有制、完善国企人事任免机制与推进股权激励等等。