IPO正式开闸冲击市场 创投券商成最大受益者(2)

　　中航投资：产融结合酝酿广阔业绩增长空间

　　研究机构：申银万国 日期：2013-10-31

　　投资要点：

　　依托大股东品牌和产业资源，打造综合金融平台。财务、信托、租赁业务为当前盈利三大支柱。中航投资为中航工业集团 近年来着力打造的金控平台，集团资源和专业优势是公司的核心竞争力。目前，公司除控股财务、信托、租赁、证券等多家金融机构外，还投资参股了中航工业集团内的高科技、新能源、新材料企业，承担着集团产业调整结构，向高科技、节能产业发展的引擎功能。

　　财务子公司：资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。由于集团内部业务整合，目前集团内存放于财务公司处的可归集资金归集率仅为35%，未来随着整合的不断推进，及集团内企业资产资金规模的增长，预计行业负债规模将保持20%-25%的持续增长，加上预期资产收益率的稳步提升，预计公司净利润未来3 年将保持25%以上的复合增速。

　　租赁子公司：飞机租赁或成未来盈利增长引擎。公司背靠中航工业集团，在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势，另外，公司从中国进出口银行获得50 亿的低息贷款授信额度，专门用以发展包括国产飞机租赁项目在内的大型设备设施租赁业务，这就为飞机租赁业务的拓展提供了至关重要的资金保证。另外，公司在中国(上海)自贸区内设立租赁子公司，预计未来将从自贸区内的飞机租赁业务大发展中获得政策和配套设施的有力支持。

　　信托子公司：同步行业增长。中航信托各项经营指标均列行业中上。预计受行业因素，未来三年同比增速或将放缓，但预期复合增长率仍在30%以上。

　　目标价 19.83 元，给予增持评级。我们运用分部估值法，分别给予财务、信托、租赁、证券公司20、18、18、65 倍PE，计算得出公司每股价值19.83 元。预计13 年EPS 为0.91 元(同比增长92%，除去置换长期股权投资收益外约同比增长48%)，对应PE 为22 倍(扣非后为26 倍)；公司当前股价17.72 元，未来三个月内预期还将有10%-15%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。看好中长期内集团金融资产进一步整合带来的业绩和股权价值增长空间。