银行股缘何突然大涨(5)

　　招商银行:王者归来—上调招行-A至推荐组合首位

　　招商银行 600036

　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2013-12-11

　　投资建议

　　上调招行-A至推荐组合首位。招行是2014年最有变化和最值得期待的银行,未来12个月招行-A目标价14.82元,涨幅空间34%。

　　理由

　　管理改善最为明显。招行过去三年股价明显跑输同业,市场最大的诟病在于日渐官僚和保守。新星田惠宇接任行长后,胸怀大志,锐意改革管理体制和激励机制,极大激发招行内在活力。

　　短期业绩增长最快。我们预计,招行2014年业绩增长有望达到20%,为增长最快的银行之一:1)资本补充后明年网点(含全能型、专业性和社区银行)增长超过60%,助推存款增长20%;2)资本补充后风险偏好提升,小微企业贷款占比预计提升3~5个百分点,抵消利率市场化对净息差的负面影响;3)“两小”中的小企业战略逐渐淡化,原小企业客户经理可用于小微、零售及对公业务,成本收入比有下降空间。

　　中长期战略最值得期待。在业务层面,田氏新政v1.0主要集中在对公业务(成立公司业务总部和未来可能的事业部,淡化“两小”中的小企业业务,但仍坚持小微企业业务),但招行具备股份制银行里面最为优秀的零售业务基础和IT系统,田氏新政后续版本,尤其在零售和互联网金融方面值得期待。

　　安邦“搅局”最富看点。根据招行公告和大宗交易信息,我们判断安邦交易分两步:一是12月9日晚大宗交易11.33亿股,交易完成后,安邦持股仍低于5%;二是12月10日在二级市场上买入100股,持股比例恰好超过5%。我们预计,安邦后续仍可能进一步增持:1)法律规定持股5%以上股东六个月内反向操作收益归上市公司;2)安邦意图招行董事会席位(在5月底招行董事会改选中安邦提名的董事候选人是唯一落选的股东董事候选人)。

　　盈利预测与估值

　　上调2013/2014/2015年盈利预测0.2%/6.1%/11.3%,预计2013/2014/2015盈利增速分别为10.0%/19.6%/16.6%,对应2013/2014/2015年每股盈利分别1.98/2.36/2.76元,主要是上调了生息资产增速和净息差。目前招行-A交易于0.88倍2014EP/B。

　　风险

　　宏观经济显著低于预期。