IPO重启最利好于一板块 券商王者归来(6)

　　国金证券:领航转型

　　国金证券 600109

　　研究机构：安信证券 分析师：贺立,杨建海 撰写日期：2013-12-30

　　国金证券迈出转型第一步:公司与腾讯签署了为其2年的《战略合作协议》,将进行全方位、全业务领域的深度合作。我们认为,券商发展网络券商、向互联网金融方向转型是未来的必由之路。国金证券率先迈开转型的步伐,有望建立起先发优势,是券商板块中最值得关注的公司。

　　国金为何成为腾讯的选择?腾讯并非只是需要券商牌照,而是需要一个富有潜力、未来能够给其带来丰厚业务回报的合作伙伴。国金证券的研究、投行实力在业内均有较强实力,且涌金系金融牌照齐全,有望成为腾讯在证券领域的得力帮手。腾讯与国金合作是否具有排他性,关键在于国金能否创造出富有建设性的成果。

　　我们对国金转型成功的概率略偏乐观:国金证券的民营机制决定了其具有敏锐的变革意识和强烈的危机意识,机制灵活、执行力强且传统业务负担小,我们认为其在腾讯的帮助下向互联网金融转型成功的概率中等偏大,需紧密跟踪相关业务和产品的实际进展。

　　可能的业务模式:国金进入互联网金融领域,“低佣+极致体验”是可能的重要获客手段,但价格只是表象,最终的目的是引入客户并形成分层次或分领域的收费。此外,资产管理业务也是重要的发展领域之一,美国的嘉信理财是其可以借鉴的公司之一,该公司股票长期跑赢指数。 投行及融资融券业务具备爆发力:国金证券的投行业务自2010年以来出现显著改善,目前在会项目26家,在上市券商中排名第四,预计未来几年仍将保持投行业务的强势。融资融券业务市场份额与经纪业务地位显著错配,且融资空间巨大,因此,未来融资融券业务的发展空间显著。

　　投资建议:我们看好国金证券的理由包括:1)国金证券率先向互联网金融方向转型,其机制灵活,执行力强,阻力偏小,我们对其转型成功略偏乐观;2)有望建立互联网券商的先发优势;3)投行及融资融券业务爆发力强,杠杆提升空间大;4)解禁压力已消化。我们给予其买入-A的投资评级,估值方面,考虑其转型成功概率后的市值期望值为293亿元,对应每股22.6元。

　　风险提示:国金证券开发相关互联网金融产品或业务不成功;监管层对证券行业监管政策的放开低于预期。