IPO重启最利好于一板块 券商王者归来(4)

　　太平洋:业务萎缩,亟须转型

　　太平洋 601099

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2013-09-06

　　本报告导读:

　　上半年自营和投行业务收入下滑,刚性费用支出较多,净利润同比减少71%;经纪份额呈下滑趋势,佣金率企稳,信用交易业务线待建,资管成为转型突破口。

　　投资要点:

　　给予“中性”评级,预计2013-2015年EPS分别为0.02/0.02/0.03/元。

　　根据分部估值法,目标价5.10元。

　　公司上半年EPS0.012元,营业收入2.27亿元,同比减少27%,净利润为0.21亿元,同比减少71%,经纪、自营、投行分别为1.2亿、0.5亿、0.4亿元,同比+7%/-58%/-30%,资管业务从无到有,实现收入0.04亿。管理费用支出虽同比减少,但由于刚性费用占比较大,费率由64%大幅提升至79%。公司于2013年2月公告预计定增计划,预计募资不超过50亿元,证监会已正式受理申请。

　　经纪份额下滑,信用交易业务待建。上半年经纪业务收入贡献占比51%,弹性较高;股基交易份额0.22%,较2012年的0.26%下滑;佣金率0.118%,略有上升。公司已获批在云南新设10家轻型营业部,并拟在全国范围新设20家营业部及5家分公司,但由于创新业务起步较晚,融资融券目前刚完成系统建设,经纪业务可能进一步萎缩。

　　自营收入大幅下滑,资管成为转型突破口。上半年自营规模9.92亿元,较年初减少23%,净收入同比减少69%,未来将加强债券配置比例。

　　公司于2012年3月取得资管业务资格,总部资管框架已初步搭建,截至上半年末管理规模75亿元。公司计划以资管业务作为资源整合平台,打造投融资产业链,规模仍有一定提升空间。

　　IPO暂停,投行收入下滑。截至8月30日,公司承销规模44亿元,比去年同期减少35%。目前IPO报审3家,过会待发1家。

　　风险:市场风险,创新业务风险。