厦门自贸区方案上报国务院 6只股成赚钱机器(2)

　　厦门国贸:当国贸遇到自贸

　　厦门国贸 600755

　　研究机构：长城证券 分析师：苏绪盛 撰写日期：2013-11-26

　　预计公司13年~15年EPS分别为0.52元、0.64元和0.76元,目前股价分别对应10.6X、8.5X和7.2X PE,估值低廉。公司地产业务价值52亿,商贸业务估值21亿,合理市值约63亿,目前股价对应的安全边际充足。目前厦门持续推进自贸区建设,公司参股经国资整合后的厦门集装箱码头集团有限公司近10%的股权,是自贸区最大的实际收益者之一。安全边际+催化剂降临,我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　安全边际充足,估值低廉:从安全边际的角度看,公司的地产业务不断发力,12年、13年连续两年地产销售将超过65亿元,即使将其单纯视为一个地产公司,按目前主流地产公司0.8倍的市销率估算,地产对应的市值就可达52亿,并且销售未来具有持续性。此外,商贸零售业务年主营利润12亿,我们预计13年净利润3亿元左右,按目前商贸公司7倍的市盈率,此项业务对应的市值约21亿。按此合计,仅此两项业务公司合理估值就在63亿左右,而目前市值73亿;当前股价对应的13年、14年市盈率也仅有10.6X和8.5X,安全边际充足。

　　厦门自贸区建设进入实质阶段:日前,福建省委、省政府要求,厦门经济特区要努力在探索自贸区建设上取得新突破,加快构建与国际规则接轨的开放型经济体系,积极提升经济国际化水平。同时,统筹考虑申报设立厦门自贸区,力争在国家扩大试点时列入试点范围。

　　自贸概念关联密切,最大的实际收益者之一:13年2月,厦门市合并了涵盖港务控股、象屿股份、厦门国贸持有的东渡港区、海沧港区、嵩屿港区码头公司的股权和资产。其中,厦门港务控股子公司港务物流、控股股东国际港务以及新世界港口、厦门国贸、厦门国贸子公司宝达投资、象屿股份子公司象屿物流作为股东,拟将分别持有的4家公司--海天码头、国贸码头、海沧港务、象屿新创建码头新设合并成立一家合资公司。新设公司暂定名为厦门集装箱码头集团有限公司,合资公司成立时,上述四家将被合并注销。合资公司注册资本预计为24.37亿元,其中,港务物流持股0.55%,国际港务持股52.90%,港务集团持股14.79%,象屿物流持股8.53%,厦门国贸持股7.82%,宝达投资持股1.61%,新世界港口持有剩余部分股权。公司是自贸区建设最大的实际收益者之一。

　　厦门国企整合大戏:2011年以来,厦门市国资委推动了金圆集团、信息集团和轨道集团的整合、成立。此次港口整合涉及了3家A股上市公司、2家港股公司的25个码头泊位,以及上百亿资产,是厦门最大规模的国企资产整合行动。

　　安全边际+催化剂:我们在今年6月首次向市场推荐了厦门国贸(具体请参阅《地产高增长,价值待重估--厦门国贸(600755)调研报告》,2013年6月27日),逻辑是公司的变化被市场所忽视,安全边际充足,价值被严重低估。截止目前,股价已上涨约50%,远远跑赢指数,也验证了我们当初的逻辑。我们认为当前股价仍具备一定的安全边际,厦门自贸区建设的持续推进也将成为股价进一步上涨的催化剂。

　　风险提示:销售和结算不达预期;系统性风险。