"RSA后门"愈演愈烈 国产密码技术望获机遇(7)

　　恒宝股份:制卡龙头,未来将迎来双轮驱动

　　研究机构：长城证券 分析师： 金炜 撰写日期：2013年11月26日

　　投资建议

　　2014年在银行业EMV迁移和移动支付的双轮驱动下,公司作为制卡龙头将获得较高业绩增长,预测公司 2013-2015年EPS分别为0.40元、0.60元及0.73元,对应目前股价PE分别为37x、24x及20x。结合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理股价为18.00-20.00元,给予“推荐”评级。 投资要点

　　金融IC卡渗透率将进一步上升,利好制卡企业:受益于银行业EMV迁移,金融IC卡发卡量呈爆发状态。2013年金融IC卡整体出货量达到3亿张,同比增长200%。金融IC卡单张价格为传统磁条卡的10倍。在人民银行2011年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》中,明确提到自2015年1月1日起,在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。目前金融IC卡占当年新增银行卡的比例不到50%,伴随着银行卡整体发卡量的维持,我们预计IC卡渗透率会持续上升,制卡行业将持续受益。

　　移动支付各项准备完成,有望在2014年爆发,利好制卡企业:2012年12月中国人民银行正式发布中国金融移动支付系列技术标准。至此移动支付标准之争尘埃落定。2013年6月9日,中国银联与中国移动宣布,双方共同打造的移动支付产业重要基础设施--移动支付平台上线。平台上线意味着运营商与银联两家的利益分成达成一致,开始在合作共赢的基础上一起开拓近场支付业务。我们认为移动支付各方利益关系已经理顺,前期硬件准备完成,2014年有望成为应用元年,移动支付卡(SWP-SIM)发卡量有望同比大幅增长,考虑到SWP-SIM单卡价格为普通 SIM的15倍,相关制卡行业有望大幅获益。

　　公司作为国内制卡龙头,客户资源优质,费用管控得力,有望大幅获益:恒宝股份作为国内磁条卡和SIM卡制卡龙头,拥有优质的客户资源。银行客户方面,公司磁条卡份额为26%,为行业第一。运营商客户方面,公司SIM卡份额为中电信和中联通第一,中移动第二。由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而成卡片,固定成本占总成本比例较高,各卡商毛利率相差不大。与其余上市卡商相比,公司长期以来一直在费用管控上面做得较为出色。公司近五年来管理及销售费用率基本维持在16%以下,而其他卡商均在20%以上。我们认为公司携优质客户资源,良好费用管控能力,在行业高增长时期能稳步受益。

　　风险提示:金融IC卡价格战超预期;SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证;移动支付中移动发卡量低于预期;SWP-SIM卡价格战超预期。