阶段性底部已经显现 20只股提前介入等待反弹(7)

　　　　西陇化工:公司业绩增长的术与道

　　西陇化工 002584

　　研究机构：民族证券 分析师：黄景文,齐求实 撰写日期：2013-12-24

　　调研目的:

　　11月22日调研公司后,为了进一步了解公司基本面情况,再次调研公司。

　　调研结论:

　　公司基本情况介绍。(1)现有产能:公司目前拥有产能超净高纯试剂产能2600吨,PCB试剂3.7万吨,其他通用试剂1.5万吨,色谱试剂3500吨。(2)明年募投项目新产能中预计有30%能贡献收益:预计佛山三水的募投项目将会在明年一季度建设完工,产能从4月开始将会逐步释放,6万吨新产能预计有30%能贡献收益。(3)湖北杜克的技改预计明年将会逐步完成,协同效应有望显现。(4)新大陆生物的收购如果完成,则将会开拓生化试剂领域的新天地。

　　公司业绩增长之术:按产品应用和客户应用群划分建立事业部,销售策略上产品与区域并举,华东区域是开拓的重点。公司目前以应用客户类群,正在组建4个事业部--石化火电事业部、PCB试剂事业部、色谱事业部、核电事业部,以事业部来统一管理相关的专业试剂的销售。除了这4个业务之外,其他的业务仍然像以前那样,按照区域划分,四川生产基地负责西南、西北区域的产品供应,汕头基地负责全国其他地区的通用试剂产品供应。经过这样的划分,公司预计在产能和产品品种增加的情况下,不会增加销售人员的数量。另外,公司今年以来大幅拓展华东地区的销售力度,从收入占比来看,其比重已经从35%提升至49%,其未来仍然是销售上的必争之地,公司未来还计划在华东地区建立物流配送中心,缩短运输时间,进一步开拓市场。

　　公司业绩增长之道:进行电商销售、进入电镀药水领域。道是本,术是末。长期来看,公司业绩(也就是利润)增长将来自于开拓新的客户类型和产品类型。目前公司的销售模式主要还是B2B,如线路板企业的大宗采购。开拓实验室、科研院所这样采购量小且品种繁多的长尾客户,电商的优势在于产品售价高,销售费用低,利润高。长尾市场的作用不可忽视,国内的阿拉丁试剂近几年业绩增长就来自于此。电镀药水复配业务是公司尝试进入的新领域,是公司原有产业链的延伸,市场空间很大,原先公司的客户是买了试剂自己进行复配,现在公司提供复配药水,相当于客户内部工厂外包化,有利于进一步开拓、锁定客户和利润。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.36元、0.60元,维持“增持”的投资评级风险提示。募投项目投产时间低于预期的风险;电商、电镀药水领域拓展低于预期的风险。