阶段性底部已经显现 20只股提前介入等待反弹(4)

　　东睦股份 600114

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2013-12-24

　　产品依托环保节能,与跨国客户共同成长实现技术进步。公司主营产品为铁基粉末冶金,主要产品应用于家电、汽车、摩托车和电动工具。粉末冶金生产技术较传统机加工技术在大批量生产的背景下,更有助于节省生产材料,在生产过程中实现节能降耗;同时公司未来主营产品VVT/VCT 的车用粉末冶金零件、变量泵和真空泵都属于节油降耗产品,符合时代发展的大趋势,即使是在混动车领域,上述零件也一样需要被应用。在公司成长道路上,不断吸收日本、美国等国相关先进技术,并通过与跨国公司如博格华纳的紧密合作,不断提升产品质量,并在对方的不断鞭策上进行有针对性的研发,实现技术突破与进步。

　　价格、规模、技术、生产机制等具有多重优势。公司在高端粉末冶金零件生产领域主要面对国际生产商的竞争,在技术(组合性优势,指设计及关键程序的制造)上公司已不逊色于如GKN 或米巴等国际知名生产商,同时在价格,批量化供应(规模)和生产机制上具有多重优势,是能够保持住高端产品高毛利率不被侵蚀的关键。另外,规模优势也在短中期内难以撼动——以博格华纳为例,公司供应博格华纳接近90%的VVT/VCT 配套零件,还有10%由韩国一家独资企业提供,但规模太小,难以对公司构成实质性的竞争威胁。

　　VVT/VCT行业增速可观,切入全球市场和新技术储备不断孵化有助提升估值。

　　在目前诸多汽车节油化的手段下,VVT/VCT 零件是最经济的手段。未来VVT 行业增速依旧能保持年复合增长率30%以上。目前公司产品已经进入全球70%-80%的VVT/VCT 生产者的供应商名单,包括博格华纳,舍弗勒伊娜,爱信和电装等等。在覆盖已有的刚性成本情况下,VVT/VCT 贡献边际利润较高。一套VVT粉末冶金零件的售价在120-150元之间,东睦股份供应其中的50%-60%,对应60-90元;公司立足于实现未来VVT/VCT 及变量泵和真空泵的市场占有率超过30%,以现有产能计算对应2014年公司销售收入13-14亿元,产能在4.5-5万吨之间,其中VVT/VCT 等新材料2014 年有望贡献销售收入2 亿元左右。公司目前确定生产的项目是保障公司未来3年业绩高速增长的关键。与东睦股份合作的多数是跨国企业,均在世界范围内布局,有助于东睦占领国内市场后向海外市场迈进(相较国内25-30 亿元的市场空间,海外几百亿元的粉末冶金零件市场空间就十分广阔了)。同时公司依托技术优势储备带来的新产品层次丰富,从VVT/VCT到变量泵、真空泵到高效家电零件到行进齿轮架、齿骨等,令公司未来值得期待。

　　维持买入评级,定增过会将成为股价上行催化剂:我们维持公司13-16 年归属于母公司的净利润的预测为0.83/1.48/2.06/2.82 亿元,对应EPS0.40/0.72/1.00/1.37 元,未来3 年净利润复合增速高达50.32%,对应13-15 年PE 分别为35.0/19.1/13.7 倍。我们给予2014 年公司VVT/VCT 对应EPS0.34 元40X,给予传统业务0.38元15X,3-6月目标价19.3 元,维持买入评级。具体亦可参见我们12 月2 日发布《东睦股份深度研究》。