机构调高多股目标价 7股后市涨幅将翻倍(3)

　　闰土股份:产品量价齐上升,业绩延续高增长

　　闰土股份 002440

　　研究机构：兴业证券 分析师：孙佳丽,郑方镳 撰写日期：2013-10-29

　　事件:

　　闰 土股份公布2013年三季报,报告期内实现营业收入33.55亿元,同比增长26.16%;实现营业利润6.66亿元,同比增长123.88%;归属于上 市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长125.30%,扣除非经常损益后的净利润4.83亿元,同比增长128.24%。按7.67亿股的总股本计 算,实现每股收益0.64元(扣除非经常性损益后为0.63元),每股经营性净现金流量为0.64元。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净 利润66807.36~81990.85万元,同比增长120~170%。

　　点评:

　　公司前三季度业绩与我们此前的预测基本相符。主要产品染料及其中间体价格上涨,销量提升,是公司业绩同比大幅增长的主要原因。

　　产 品量价齐升,推动业绩高速增长。报告期内,公司主导产品销售形势良好,分散染料主流均价由年初1.7万元/吨提升至约3万元/吨,活性染料均价由2万元 /吨上涨至2.8万元/吨附近(目前已涨至3.2万元/吨),活性染料中间体H酸报价由不到3万元/吨涨至报告期末的约5.5万元/吨。受益于销量提升和 产品价格上涨,公司产品销售收入和毛利率均相应增长。

　　1-9月公司产品综合毛利率为32.32%,同比提升7.8个百分点;而期间费用率稳中略降0.37个百分点,推动业绩同比高增速。

　　三 季度增长良好,后期增势将延续。分季度看,公司第三季度实现销售收入11.98亿元,同比增长42.72%,环比基本持平;产品综合毛利率达到 37.55%,同比、环比分别提升13.80和5.78个百分点;销售提升推动费用率下降,7-9月份公司期间费用率为10.98%,同比、环比分别下降 1.79和1.14个百分点;单季实现净利润2.32亿元,同比、环比分别增长197.27%和152.39%,单季最新摊薄每股收益为0.30元。目前 染料及其中间体价格维持强势,公司后期业绩高增长、高盈利可望延续。

　　规模提升、产业链完善,是公司未来新增长点。公司主要产品染料及其中间 体在环保趋严背景下,价格仍有上行空间。同时公司染料生产规模稳步提升,活性染料通过技改已经实现产销量较大幅提升,品种规格日益丰富;而分散染料2万吨 新产能在建,后续公司还将利用龙头优势,将染料上游中间体产业链逐步完善,有望成为公司业绩新的增长点。

　　维持“增持”评级。闰土股份是染料 及相关中间体生产的龙头企业之一。年初以来,染料价格强势上行,推动公司业绩高速增长。后续环保监察趋严,染料及其中间体的价格仍有向上空间。而公司生产 销售规模的提升,以及向上游中间体延伸,产业链不断完善,有望成为新的增长点。我们维持公司2013年EPS为1.00元的预测,上调2014、2015 年EPS预测至1.50(+0.12)和1.82(+0.27)元,维持“增持”评级。

　　风险提示:下游需求不达预期的风险;环保监管力度低于预期的风险。