5股价值极度低估 大胆加仓(2)

　　首开股份调研报告:积极向好,低估明确

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李品科,孙建平,梁荣 日期：2013-12-16

　　投资要点:

　　维持增持评级。公司为北京国资委最重要上市地产平台,京内京外相得益彰。公司拓展土地积极,奠定未来成长基础。由于销售和结算进度变化,下调2013、14年EPS至0.70(-29%)、1.06元(-18%)。RNAV11.54元,折55%,低估明确。维持目标价8元,对应2014年业绩7.5倍PE。

　　福州、厦门市场需求旺盛,项目去化良好。1)公司福州两个项目,香槟国际和香开新城,均价1.7万/平左右;受益于八县强大的购房需求,项目去化良好。2)厦门两个项目均位于翔安区。领翔国际一期高层已售罄,均价9000元/平;洋房月底开盘。领翔上郡预计2014H1开盘;周边新拍地块楼面价已达1.2万/平,项目价格有上升空间。

　　京内拿地积极,差异化定位打消盈利之虞。公司2013年YTD新增土地储备256万方,其中京内75万方,拓展积极。近期京内所拿地块虽配建保障房面积较大,但通过差异化产品,仍可实现盈利。以亦庄地块为例,土地面积6.8万平,建面10.1万平,其中,公租房8.0万平;假设公租房容积率3.0,占地2.7万方,剩下商品房容积率只有0.5。虽然商品房楼面地价有5.8万/平,但做成别墅仍有盈利空间。

　　外地大盘项目预计逐步消化,不排除出售部分项目股权的可能。

　　预计2014年销售可售充足,销售稳健增长。北京超过4万/平的项目年内获取预售证预计困难,部分项目可能2014年转现房销售。预计2014年可售充足,保守估计销售增长在20%以上。

　　风险提示:北京调控持续,京外部分项目短期难见起色