淘汰落后产能加码 集中度提高利好水泥龙头(2)

　　塔牌集团:Q3市场触底回升业绩大增,未来望随落后淘汰以价补量

　　塔牌集团 002233

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2013-10-23

　　事件评论

　　Q3价格多轮提涨,但受制产能营收小增4%。公司产能目前已较为饱和状态,尽管广州前8月水泥产量同增13%,但公司销量同比仅增4%。广州地区于5月份触底多轮提涨,一方面因价格跌至历史底部,提升盈利意愿强烈,另一方面需求增速也逐月复苏。公司Q3吨收入(其他业务并入水泥)环增18、同增33,受益于此前三季度吨收入同比持平,最终营收同比增长4%。

　　成本下滑及低基数助力业绩大增。前三季度公司吨收入同比持平,吨成本受益煤炭价格下滑↓7,最终吨归属净利↑7,净利率↑2.2%至7.3%,业绩大增49%。公司全年业绩预增40%~90%,EPS0.32~0.43。

　　随落后淘汰,供需形势望大幅改善。广东省新干法比重约77%,是我国落后产能比重最高的区域,13年国家发布的淘汰名单中,广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能,淘汰量居首。目前所有在建熟料产能1700万吨,假设全部14年底前投产,年均需求增长12%,则12、13、14年产能利用率分别为63%、65%、75%,若考虑产能释放延后及新增有效率,则产能利用率将更高。

　　区域市场向好,业绩主要以价补量。公司目前瓶颈在于产能扩张,拟建的2条万吨梅州熟料线仍未确定具体开工日期。但所在区域整体供需形势向好,预计价格会有较好的表现,在产能扩张前,业绩主要以价补量。预计13-14年EPS为0.38和0.48元,对应PE16、13倍,维持推荐。