武汉建首条BT地铁线 三家上市公司有份(3)

　　　　烽火通信:产品份额提升+海外市场突破,构筑长期成长路径

　　烽火通信 600498

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚,胡路 撰写日期：2013-10-30

　　事件描述

　　烽火通信发布2013年三季报。报告显示,2013年1-9月公司实现营业收入68.68亿元,同比增长16.11%;实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长2.26%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.45亿元,同比增长14.95%。2013年上半年全面摊薄EPS为0.40元。

　　事件评论

　　营收维持较快增长,业绩表现基本符合预期:公司营业收入延续了较快增长态势,政府补贴的减少影响了公司当期业绩表现,但扣非后净利润同比增长15%,业绩表现基本符合预期。

　　短期收入结构变化影响毛利率水平,旦盈利水平回升的长期趋势不改:我们认为,公司2013年单季度毛利率表现不佳,主要由公司收入结构的变化导致,具体为:1、通信系统设备中,毛利率水平较低的家庭网关、IPTV终端等收入大幅度增长,拉低整体毛利率水平;2、OTN、IPRAN等传输网产品当期毛利率水平较低且收入占比提升,影响传输网设备毛利率水平。我们认为,行业竞争格局趋于缓和的总体趋势并未发生改变,单一产品毛利率水平稳定上行为必然趋势,公司长期盈利水平提升的趋势仍然确定无疑。

　　LTE部署驱动传输网投资高景气,公司为最主要的受益者:审视三大电信运营商的传输网格局,可以看到:1、城域网层面,中国联通仍处于IPRAN替换的初始阶段,而中国电信则尚未展开相应城域网升级;而以及完成PTN部署的中移动,由于TD-LTE的部署,也将展开PTN设备的大规模升级扩容;2、骨干网层面,在LTE驱动下,未来数据流量的可预见性爆发增长,因此,100GOTN对现有DWDM设备的替换即将大规模展开。因此,LTE部署所驱动的传输网技术升级,将使得传输网投资需求在未来2-3年具备极强持续性。

　　国内产品份额提升+海外市场快速突破,构筑公司长期增长路径:在国内市场,公司主要产品的市场份额呈明显提升态势;而海外市场方面,公司在东南亚、南美、拉美等区域均已经成为主流光通信设备提供商,且后续有望通过与爱立信等国际厂商合作拓展欧洲、北美等成熟高端市场。我们认为,海外市场的良好发展态势,为公司的长期成长提供了巨大空间。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为0.68元、0.89元和1.13元,重申对公司的“推荐”评级。