新丝绸之路释放5000亿投资 新疆城镇化春天(7)

　　伊力特:白酒主业持续稳健,煤化工剥离增厚将在q4体现

　　伊力特 600197

　　研究机构：长江证券 分析师：王奇玮 撰写日期：2013-10-31

　　事件描述

　　伊力特(600197.SH)今日公告2013 年三季报,主要内容如下:前三季度公司累计实现营收14.04 亿元,同比增长9.12%,净利润2.51 亿元,同比增长29.92%;净利润率17.85%,同比上升2.86%。EPS 为0.57 元。

　　其中单季度实现营业收入3.56 亿元,同比减少10.15%,净利润0.89 亿元,同比增长9.83%;净利润率24.97%,同比上升4.54%。EPS 为0.2 元。

　　事件评论

　　公司Q3 收入增速符合我们预期,纯收入甚至同比增长3%:考虑到去年Q3 双重提价叠加导致收入增长83.73%,13 年未提价的情况下Q3 收入下滑10.15%在预期之中,特别是纯收入(收入-△预收款/1.17)同比上涨3%比中报有明显改善,与此同时预收账款止住下跌趋势环比增加3767万元;毛利率下滑10.37%和营业税金及附加/收入下降8.86%抵消,销售费用率如期回落,1166 万元的投资净收益使得营业利润增速>收入增速。

　　白酒业务前三季度收入增长8.23%,净利润则增长38.43%:公司白酒业务前三季度收入12.4 亿同比增长8.23%,净利润3.55 亿同比增长38.43%,尽管相比中报有所放缓(白酒中报收入增长19%利润增长56%)但依旧维持稳健态势。

　　煤化工10 月份完成过户,预计Q4 体现剥离增厚:由于公司在10 月份完成转让煤化工51%股份的工商过户,剥离增厚将在Q4 体现;若权益追溯至今年1 月1 日,则考虑到目前煤化工净资产已缩水至2.5 亿则剥离51%股权可形成投资收益约1.25 亿,能够完全弥补煤化工业务本身的亏损。

　　我们对于公司的逻辑可以梳理为以下三点:(1)白酒动销是核心:白酒业务4 月份起趋势向好,重申区域三线白酒的主动替代非被动压制逻辑;(2)独特经营模式规避利润杀手:“买断式”经销模式的重新理解,不利市场环境下唯一可以实现费率降的白酒公司;(3)煤化工的减亏和权益比例的下降将贡献今年较大的利润弹性。

　　我们预计公司13~15 年EPS 为 0.88 元、1.00 元和1.24 元,增速为64%、13%和24%,但其中白酒主业的净利润增长为27.38%、25.36%和21.86%。13 年白酒完成17 亿销售额即增长13%,考虑到公司白酒业务潜在改善和接近大众消费的属性,维持“推荐”!