改革由憧憬到推进 热点由概念到价值

　　随着中央经济工作会议为2014年经济发展定调，城镇化会议绘制发展蓝图，本轮改革已经由憧憬期进入推进期。对于资本市场而言，憧憬期的强烈改革预期支撑了A股11月中旬以来的反弹，市场上围绕改革红利的主题投资大行其道，市场被短线游资所主导。但在改革进入真刀真枪的推行期，中长线资金或开始择优布局，更倾向于对改革概念股质地的探求。

　　憧憬期：游资主导市场

　　完整的改革周期大体可以分为三个阶段：第一阶段是改革的憧憬期，第二阶段是改革的推行期，第三阶段是改革的完成期。在本轮改革的憧憬期，市场上更多的体现为投资者信心的修复，市场人气的回升，这为大盘自11月14日以来的反弹提供了强劲动能。

　　随着十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》公布，投资者对改革政策的解读便轰轰烈烈的展开了，国家安全、国企改革、土地流转、自贸区等概念受到了资金的热捧，主题投资大行其道，市场热点一时间“百花齐放，争奇斗艳”，投资者在挖掘主题热点时始终围绕着改革红利释放这条主线不动摇。值得注意的是，期间11月制造业PMI、工业增加值、CPI、PPI等宏观数据并未显著改善，显示经济基本面并未发生变化。由此可见，A股市场的估值修复更多的体现为投资者预期的修复和人气的回升。

　　但近期，前期涨幅较大的改革老热点却纷纷退潮，而新热点则更多的出现了“一日游”的行情。新老热点未能“接力跑”，热点切换频率过快也在一定程度上限制了大盘的反弹动能。分析人士指出，游资主导了改革的憧憬期成为市场冲高回落的主要原因。在改革初期，具体细则尚未落实，改革政策所涉及的领域和行业可能只停留在概念层面，投资者情绪虽有好转，但对于改革也只是处在“雾里看花”的阶段。在此背景下，市场很难吸引中长线资金进入，但却为游资提供了炒作市场的空间。在十八届三中全会《决定》发布初期，市场情绪较为亢奋，游资对于热点进行“地毯式”的炒作，促成了热点的“百花齐放”，随后市场情绪重新回归理性，游资便开始实施“打一枪换一个地方”的运动战，市场热点也出现了“一日游”。值得注意的是，在游资主导的改革憧憬期，投资者很难踏准游资的节奏，而由于热点概念尚未完全发酵便熄火，对大盘的带动作用也相对有限。

　　推进期：中长线资金话语权加强

　　本周，中央经济工作会议和中央城镇化工作会议的召开标志着改革开始从憧憬期向推进期过度，在改革推进阶段是改革红利和阵痛交织的时期，中长线的资金开始择优布局，与短线游资不同，中长线资金更倾向于改革概念股质地的探求。

　　中央经济工作会议指出，最核心的是要坚持稳中求进、改革创新。要稳扎稳打，步步为营，巩固稳中向好的发展态势，促进经济社会大局稳定，为全面深化改革创造条件。这为明年的改革推进定下了主基调。而明年经济工作的六项主要任务：切实保障国家粮食安全、大力调整产业结构、着力调控债务风险、积极促进区域协调发展、着力做好保障和改善民生工作和不断提高对外开放水平，则给经济发展指明了方向。

　　与此同时，近日召开的中央城镇化工作会议提出推进农业转移人口市民化、提高城镇建设用地利用效率、建立多元可持续的资金保障机制、优化城镇化布局和形态、提高城镇建设水平和加强对城镇化的管理等六项主要任务。城镇化会议以更为细化的方式解读了明年改革的重点——“新型城镇化”。

　　从节奏上来看，中国已经从改革的憧憬期进入推行期，市场的运行逻辑可能会重新回归基本面，吸引中长线的资金布局。与短线游资不同，中长线资金追求的并不是短期热炒某题材后便迅速出局，它所期望的是分享改革红利带来的资本市场上的较大行情。但在改革的推进期，改革预期不复存在，改革的红利与阵痛交织在一起，资本市场上可能出现大幅波动，改革概念股再演“集体飙升”的大戏并不现实。在此期间，围绕改革红利的概念股内部将出现分化行情，缺乏业绩支撑、前期涨幅较大的热点概念将受到明显冲击，而拥有良好基本面、稳定业绩增速的改革概念股受到的影响会相对较小，这部分个股将是中长线资金重点关注的对象。届时，中长线资金在市场中的话语权将增强，市场也会从前期的“铺摊子”转为“找金子”，改革行情有望被深度演绎。在此背景下，临近年底，上市公司的年报业绩预告将成为投资者关注的重点。