百视通:合作迪士尼,国际化想象空间继续放大,坚定看好龙头领先地位
百视通 600637
研究机构:兴业证券 分析师:文浩,许彬,杨文硕 撰写日期:2013-12-11
投资要点
暨微软之后,与迪斯尼的合作再次印证我们对公司持续国际化的判断。近期上海国资委整合大背景下,迪斯尼合作给予投资者对百视通更加坚定信心。由于百视通自身的互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作的持续推进,我们坚定看好未来的持续发展,给予“增持”评级。
事件:
百视通今日发布公告,公司与迪士尼成立合资公司,共同开展围绕百视通和迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。合资公司总投资规模预计800万美元,注册资本400万美元,其中百视通控股51%,迪士尼持股49%。合资公司业务主要有两大部分:一是百视通和迪士尼将其旗下部分家庭、青少及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营;二是开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。
点评:
1、 本次合作先于迪士尼主题乐园落地,体现迪士尼集团业务全面进入中国的布局。
主题乐园将于2015年落地于上海浦东新区,而内容制作、宣传、游戏等全方面的新媒体业务有望通过百视通合资公司为载体。迪士尼2013财年(2012-09-30至2013-09-28)总收入450.41亿。结构上看,自1999年起网络媒体的营收占比从未低于过30%,主题乐园的收入占比接近30%。上海迪士尼主题乐园总投资高达245亿元,参照这几组数据,内容新媒体的引入运营,以及全媒体合作具备极大想象空间。
2、 迪士尼选择百视通为合作对象,体现渠道优势叠加政治红利。
一方面迪士尼需要和国有背景公司合作完成文化内容的引入(中证网报道合资公司将落地上海自贸区,见链接文章最后一段http://ggjd.cnstock.com/company/scp_ggjd/tjd_bbdj/201312/2833516.htm),另一方面百视通是强大渠道公司,坐拥40万小时版权节目、13年底将达到过千万IPTV用户,千万的互联网电视和OTT用户,在互联网电视、手机电视、网络视频等领域布局完善。迪斯尼擅长于品牌创意与内容制作,百视通可以发挥多年积累的IPTV市场渠道与运营优势,让迪斯尼强劲的内容价值有效释放。
3、 合资公司未来具有极大的想象空间,除迪斯尼内容引进来外,还可能围绕全媒体及国际化加大合作。
除了上述立即能看到围绕内容、渠道的合作空间,未来合资公司还具有合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。这里面潜在价值我们认为,未来百视通在全媒体、全产业链扩张的过程中,迪斯尼的资源和经验可以成为他山之石,完成不断的超越。比如,百视通也可通过合资公司参与到内容创意去,参考东方梦工厂。 以SMG旗下东方梦工厂为例,东方梦工厂产业链延伸至电视节目、主题乐园、游戏和周边,首轮投资超过20亿人民币建设将在2016年开放的“梦中心”。梦工厂CEO预计合资公司未来人数或将超过美国梦工厂。除担任发行商发行了梦工厂作品《疯狂原始人》外,合资公司第一部动画故事长片《功夫熊猫3》和第一部真人动画电影《藏地密码》均计划在15年上映,17年起每年1至3部的动画电影创作速度形成规模,达到国际一流动画公司的运营水准。 此外,公司还公告了全资子公司文广科技拟参与明珠科技公司40%股权公开竞价,全资子公司文广科技拟公开挂牌转让所持有的上海东方数据广播有限公司28%股权。这里是国有资产整合理顺步骤,对主营没影响,比如前者文广科技拿到所有明珠科技股份后,可能进一步缩减非主营业务。 张亚勤先生辞去公司独立董事职务,提名杨叙先生为公司第七届董事会独立董事,杨叙先生现任英特尔公司副总裁、中国区总裁。这更有利亚勤推动百视通和微软的合作。
业绩预测和估值:
公司与迪士尼的合作具体落地尚需一段时日,我们暂不考虑该合作为公司带来的业绩贡献,按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元, EPS 分别为0.63、0.90和1.21元。按照12月08日收盘价37.95元,2013-2015年对应PE 60倍、42倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及Xbox One在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值,维持“增持”评级。
风险提示:Xbox One引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险。