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　　红宝丽：新产能陆续投放，为公司业绩增长添动力

　　研究机构：联讯证券日期：2013年12月5日

　　近日，分析师对红宝丽进行了实地调研，就公司目前现状及未来发展规划与公司相关人士进行了深入交流。

　　1、公司概况

　　红宝丽是国内最大的硬泡组合聚醚以及全球最大的异丙醇胺生产企业，硬泡组合聚醚产能15万吨/年，异丙醇胺产能4万吨/年，高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米/年，太阳能EVA封装胶膜1200万平米/年。产品主要用于冰箱冰柜、冷链运输、建筑外墙保温、太阳能光伏等领域。年内，公司年产6万吨的硬泡组合聚醚项目以及年产500万平米聚氨酯保温板项目竣工投产，同时后续年产750万平米的聚氨酯保温板在建，随着产能的不断扩大，公司的规模优势不断凸显，这些项目也将成为公司未来业绩增长的重要动力来源。

　　2、消费升级有望带动公司硬泡组合聚醚需求增长

　　公司硬泡组合聚醚产品主要用于冰箱冰柜，数据显示除2012年受整体宏观经济不景气影响，冰箱冰柜产量增速有所放缓外，最近几年国内冰箱冰柜产量增速较快，其中家用电冰箱2001年-2012年的年均复合增长率达到16%，冷柜2001年-2012年年均复合增长率达到13.97%。虽然家电下乡、以旧换新等政策已经退出，但分析师认为随着消费的不断升级，人们对于冰箱冰柜的需求还将继续保持增长，同时分析师也注意到，我国正在逐步成长为世界家电制造中心，出口对于冰箱冰柜的拉动作用也不可小觑。

　　3、聚氨酯保温板对传统保温板的替代或将加速

　　聚氨酯的另一个重要应用是墙体保温，在国外，聚氨酯保温板已经是一种成熟的墙体保温材料，而在中国，聚氨酯作为墙体保温才刚起步，目前聚氨酯占建筑保温板的消费比例仅为10%左右，还有很大的提升空间。与传统的聚苯板等保温材料相比，聚氨酯在用量、阻燃性、隔热效率、环保性能等方面综合优势均优于对方。今年10月1日《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》开始实施，这意味着不能达到防火要求的聚苯板等保温材料将逐步被禁用，公司生产的聚氨酯保温板能够达到很好的阻燃性能，同时，国家加快推进绿色建筑计划，开展建筑节能。分析师看好聚氨酯板在建筑保温领域的应用，公司目前还有750万平米的聚氨酯保温板在建，届时产能将达到1500万平米，有望成为公司另一个重要的营收来源。

　　4、异丙醇胺规模全球最大，产品应用范围广阔

　　异丙醇胺是一种重要的基础化工原料，被广泛用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、清冼剂、水泥外加剂、医药农药中间体、金属切削、电子清冼等领域，其环保性能优越，出本身产品应用以外，也是传统原料乙醇胺的替代品，公司目前产能4万吨/年，生产规模为全球最大，能够生产一异丙醇胺、二异丙醇胺和三异丙醇胺等产品，分析师认为国家对环保的要求在不断提高，异丙醇胺的用量有望不断增加，届时，公司将从中受益。

　　5、盈利预测及估值

　　分析师假设公司在建项目能够如期达产，同时考虑2013年假票据事件对公司的影响，预计2013-2015年公司每股收益分别为0.09元、0.25元和0.34元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为57倍、20倍和15倍，考虑到假票据事件计提资产减值准备后对公司2013年业绩影响较大，短期估值较高，因此首次给予公司“持有”评级，长期前景看好。

　　6、风险提示

　　(1)安全生产风险；(2)在建项目不能如期达产风险；(3)原材料价格波动风险；(4)政策风险。