土地二调成果将发布 土改步伐加快(5)

　　辉隆股份:农资市场低迷拖累公司业绩

　　辉隆股份 002556

　　研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2013-09-02

　　2013年上半年公司实现营业收入54.46亿元,同比下降9.55%;归属母公司净利润5,137万元,同比下降8.79%;实现每股收益为0.11元。我国农资流通规模不断扩大,化肥农药种子市场规模达到万亿元。农资连锁经营通过统一采购、统一配送,可以实现经营规模化和渠道扁平化,有效降低流通成本,这正好可以与深度城镇化所带来的土地流转加快相适应。公司所采用的是“配送中心+加盟店”的农资连锁经营模式,截至2012年,公司已在安徽、河南等14个主要农业大省建立了80个区域配送中心,已在全国成功发展了2,862家加盟连锁店,初步形成了辐射全国的配送中心直营连锁经营网络。我们下调公司目标价至6.50元,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　2013年上半年公司综合毛利率为3.57%,同比下降0.51个百分点;同期净利率为0.96%,同比提高0.04个百分点。今年上半年公司业绩下滑主要原因是我国化肥产能严重过剩,加之年初北方冻害和后期大面积干旱等气候因素影响农资需求,农资市场持续低迷,行业整体利润率下滑。

　　2013年2季度公司实现营业收入27.49亿元,环比增加1.91%,归属母公司净利润3,315万元,同比增加82%;实现每股收益为0.07元。2013年2季度公司综合毛利率为3.14%,环比下降0.86个百分点,同期净利率1.27%,环比提高0.63个百分点。

　　评级面临的主要风险

　　配送中心、连锁店开拓不达预期风险;化肥农药价格大幅波动风险。

　　估值

　　我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.17、0.22和0.30元,基于2013年1.6倍的市净率水平,我们将目标价从6.83元下调为6.50元,考虑到目前估值较高,维持持有评级。