沪国企改革方案或激发上海本地股高潮 八股详解(5)

　　老凤祥：凸显龙头企业品牌和渠道优势 买入评级

　　2013-10-29 类别：公司研究 机构：广发证券研究员：訾猛 欧亚菲

　　[摘要]

　　高基数下实现收入和利润快速增长公司前三季度实现营业收入272亿元，同比增30.53%；归属母公司净利润6.33亿元，同比增23.25%，折合EPS：1.21元，业绩符合预期。分季度看，单季度收入增长22.22%，归属母公司净利润增长20.81%，基本与限额以上行业增速持平。4、6月份金价大幅下跌在一定程度上激发潜在消费需求，7月初金价出现企稳回升，金银珠宝销售保持平稳增长，9月订货会预计含税销售39亿元，同比增长21%左右。去年三季度单季实现净利润2.6亿元，约占全年的33%，今年同期净利润保持20.43%的增长实属不易。

　　规模优势凸显，费用率持续下降1)公司前三季度毛利率为7.42%，同比下降0.48个百分点，主要因为金价下跌导致自营门店毛利率受到影响，下半年开始高价库存逐步消化，毛利率明显回升，三季度单季毛利率为7.62%高于Q1的7.52%和Q2的7.14%。公司规模效应逐步凸显，费用率持续下降。公司前三季度期间费用率为3%，同比下降0.24个百分点，环比基本持平。其中销售费用率为1.61%，与上年同期持平，管理费用率为0.88%，同比下降0.18个百分点。2)总经销商转变成分公司，继续挖掘潜力。今年成立山东分公司，这是继2010年成立河南公司后的第二次尝试，改善原来比较松散的模式，提升品牌认知度和忠诚度，继续挖掘市场潜力。同时，加大西北和西南等地区总经销商发展力度。

　　盈利预测及投资建议公司品牌和渠道优势显著，品牌溢价能力和市场占有率持续提升，全年收入和利润增速将保持快速增长。目前公司估值已经出现较大幅度修复，但国企改制驱动的公司职工股解决以及新的激励方案实施有利于公司继续挖掘潜力，保持快速增长。预计2013-2015年EPS为：1.44、1.79、2.22元，合理价值：36元，维持“买入”评级。

　　风险提示：金价大幅下跌；黄金租赁及T D交易存在风险。