沪国企改革方案或激发上海本地股高潮 八股详解(3)

　　友谊股份：有望受益国资改革 买入评级

　　2013-11-22 类别：公司研究 机构：宏源证券研究员：陈炫如

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　上海全业态覆盖的零售航母，有望受益自贸区和国资改革。公司覆盖零售全业态，包括百货、购物中心、奥特莱斯、大卖场、超市、便利店；2013年销售收入预期将超过520亿元；在2012年上海单体百货销售20强中，公司旗下百货11席上榜，稳占上海百货零售半壁江山。

　　我们认为，友谊股份将有望成为上海国企改革收益最大的上市公司。

　　首先，公司具有显著的规模优势(从营业收入看是上海最大的零售上市公司)；其次，公司是上海市零售企业中唯一覆盖零售全业态的零售企业(特别是购物中心、奥特莱斯和便利店都是能够有效对抗电商冲击的零售业态)；第三，公司主要业务集中于上海和长三角地区(将有望收益于自贸区带来的改革红利)；此外，公司净利率在目前上海零售企业中最低，在国企改革细则进一步明确后，公司激励机制将进一步优化，公司净利率提升空间大，同时公司目前PE、PB估值均处于上海零售企业中最低水平，未来业绩改善后市场表现弹性值得期待。

　　购物中心和奥特莱斯是未来发展重点，定位清晰，与电商形成错位竞争。电商渗透率在2013年将超过7%，其低价和便利优势对传统零售冲击明显。公司通过重点发展购物中心和奥特莱斯的扩张战略，一手抓消费体验，一手抓低价，两业态将助力公司有效对抗电商冲击。同时公司旗下联华超市已经拥有便利店2116家(2013年收入接近20亿元)，其即时性消费特征也能够成功抗电商冲击。

　　积极创新经营方式，尝试个别品类自营，布局O2O线上线下协同。

　　公司创新经营方式，在皮具等个别品类方面开始推进百货自营，虽然目前占比较小，但仍体现出公司积极寻求经营突破的创新精神；另一方面，虽然公司没有宣扬其O2O战略，但实际上已经有所布局。

　　投资策略。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.71和0.83元，公司作为上海最大、业态最全的零售航母，有望从自贸区和上海国企改革中获益最大。我们首次给予公司“买入”评级。