直20或于年底首飞 产业8股价值将重新定位(附股)(3)

　　中航电子 600372

　　研究机构：航天证券 分析师：王宇飞 撰写日期：2013-11-03

　　投资要点:

　　2013年前三季度,公司实现净利润3.89亿元,同比增长10.48%,营业收入为41.8亿元,同比增长21.18%。第三季度净利润为1.35亿元,同比减少0.75%;营业收入为18.94亿元,同比增长26.45%。三季度业绩略低于预期,公司的军工产品四季度集中较多,军工产品毛利率高、利润占比较大,所以三季度的业绩属于正常的增长范围,我们预计公司全年业绩仍将维持稳定增长的趋势。

　　公司航电系统处于世界先进水平,军用市场加速增长,民用市场大蛋糕将为公司打开未来成长空间。基本上国内所有的军用飞机都是用的公司的航空电子系统产品。目前从国家以及集团层面来讲已经开始重视民用飞机市场这大蛋糕,公司在民用飞机市场的研发以及生产投入上日渐增多,技术水平以及市场占有率也在不断提高。航空电子系统在整机中的价值比例大概在20-40%左右,基本上机型越先进占比越高,随着日后三代机的换装,航电产品占比会逐渐增加。

　　公司是中航工业集团航电系统唯一整合平台,预计研究所资产整合将在2014年下半年随国企改革加速拉开大幕。中航电子是中航工业集团航电系统唯一的资产整合平台,公司在报告期内完成了对北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100%股权;陕西东方航空仪表有限责任公司股权的收购,预计将增厚公司25%左右业绩。目前航电系统相关公司基本已经注入中航电子,未来整合预期主要涉及5家研究所资产,盈利能力较好,12年营业收入合计约130亿元,贡献利润近17亿元,主要包括:洛阳光电技术发展中心(612所)、西安飞行自动控制研究所(618所)、中航雷达与电子设备研究院(607所)、中国航空计算机技术研究所(631所)、中国航空无线电电子研究所(615所)。我们认为研究所改制是大势所趋,中航工业集团是军工十大集团事业单位改制试点,未来仍将是军工集团资产整合的标杆。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.38元、0.51元、0.62元,对应PE为47倍、35倍、28倍,我们强烈看好公司在航电领域的发展前景,维持“买入”评级。

　　风险提示:非航民品面临激烈市场竞争,未来发展不确定性较大。