李嘉诚投资运动追踪器业务 基金疯抢三只股(4)

　　北京君正:拐点型公司,可穿戴设备受益股

　　北京君正 300223

　　研究机构：兴业证券 分析师：秦媛媛,刘亮 撰写日期：2013-10-22

　　事件:

　　北京君正10月18日晚公布2013年3季报,1-9月实现营收7606万元,同比下降12.49%,归属上市公司股东的净利润2042万元,同比下降49.52%,EPS=0.20元。其中,3季度实现营业收入3382万元,同比下降0.38%,环比增长57.26%;归属于上市公司股东的净利润985万元,同比下降39.16%,环比增长108.55%,单季度EPS=0.09元。

　　点评:

　　教育电子进入旺季,促营收环比较大增长:3季度实现营业收入3382万元,同比下降0.38%,环比增长57.26%,较2季度有1000万左右营收增量,主要由教育电子产品芯片贡献。净利润985万元,同比下降39.16%,主要由于补贴原因,扣非后基本持平。新品推出,促毛利率环比上升:3季度毛利率49.53%,环比回升3个点,主要是推出新产品拉升毛利率。但随着市场竞争加剧,毛利率下滑的大趋势不可避免。

　　管理费用率下降,促净利率环比大幅回升:3季度净利率28.85%,环比回升7个百分点。三项费用率23%,环比下降17个百分点。其中管理费用率41%,环比下降32个百分点。主要由于营收环比大幅增长,而研发费用相对刚性。

　　教育电子市场平稳:教育电子市场出货平稳,我们预计未来亦保持平稳状态,爆发增长或大幅下滑的可能性都不大。国内教育电子市场集中度高,前五大品牌市占率合计80%以上。芯片供应商也较为集中,大厂包括君正、全志、瑞芯微等,竞争格局稳定。教育电子由于其产品稳定性要求高于消费电子,供货商体系较为稳定,很难有大的改变,因此,我们认为,公司在教育电子市场的优势将得以保持,此项业务未来保持平稳。

　　低功耗优势突出,在可穿戴设备市场崭露头角:移动互联网市场爆发,公司的软件生态问题在平板电脑等产品上仍然较为严重,公司根据市场发展及时调整布局,投入重点力量研发智能手表用处理器芯片,成为国内首款智能手表--盛大果壳GEAK智能手表芯片供应商,可谓初露头角。由于智能手表对大型游戏等APP的应用很少,公司在生态系统方面的问题基本不存在,而其对功耗的要求很高,因此,MIPS架构功耗低的特点刚好得以发挥。目前公司已经展开第二代智能手表方案的设计评估工作,其低功耗的优势将更加突出,更好的契合可穿戴设备的需求。公司是国内最早在智能手表领域耕耘的IC设计公司,也是目前国内唯一一家有成熟产品的公司。起步早、性能领先

　　且均为品牌大客户,未来,有望成为国内可穿戴设备的引领之“芯”。

　　投资评级及盈利预测:原有教育市场及便携消费电子市场发展平稳,公司未来增长的最大亮点在可穿戴设备。产品低功耗的优势很好的契合了下游需求,加之公司是国内耕耘最早,且产品较为成熟的芯片设计厂商,先发优势明显。因此,有望受益于可穿戴设备,迎来新一轮增长。我们看好公司在可穿戴设备领域的前景,首次覆盖,给予2013-2015年0.29、0.38、0.50元的盈利预测,“增持”评级。

　　风险提示:可穿戴设备新品不成熟、市场爆发尚有距离。