风格转换让市场充满期待

　　周一两市股指宽幅震荡，创业板出现深幅调整，沪综指受到“石化双雄”和金融股支撑最终仅小幅收跌，之后两个交易日则出现连续拉升，强势格局明显，全周来看，沪综指和沪深300指数周K线收出四连阳。总的来看，IPO重启会分流部分市场资金、资金价格居高不下也对投资者风险偏好施压、市场对未来经济运行的预期依然存在分歧。但未来风格转换背景下市场行情走势依然值得期待，投资者可在当前时间窗口，积极进行冬播为风格转换布局。

　　11月中下旬以来，深化改革预期对市场的风险偏好构成了强力支撑，虽然创业板结构性风险使得市场震荡加剧，但是市场偏强势的特征较为明显。当下，投资者在资金面、经济面和创业板短期风险等方面依然存在着明显分歧，但市场的预期足够谨慎，后市市场受到的负面影响或有限。

　　首先，资金价格持续上行后对于估值的负面作用已经大体反映，而考虑到央行货币政策边际从紧的空间已然有限，资金面对估值的负面压制作用基本上不足为虑，至于对企业盈利的影响，从历史数据和目前各机构对2014年上市公司业绩预测来看，并不会比今年悲观多少，所以，太过担忧并不可取。第二，投资者普遍预期在进一步深化改革的推动下，中国经济出现尾部风险的概率大大降低，明年经济增长将呈现窄幅波动态势。最后，IPO重启后供给压力增大，创业板受到的冲击尤其明显，结构性风险对系统性风险的影响确实是一个值得关注的问题，但是若结合政策面和深化改革预期对大盘题材股的支撑，大小盘风格转换中整体的系统性风险或许有限。

　　如果仔细审视IPO重启的影响，可以发现其对市场的负面冲击并没有想象中的那么大。实际上，即使IPO暂停逾一年，但今年A股再融资和配股总量也已超过3000亿元，二级市场融资实际上早就超越IPO成为A股最大的“抽水机”。历史上看，A股经历了8次新股发行暂停、7次恢复发行，除2009年7月上证指数一直上涨大半个月至3478点和2005年1月重启后趋势性下跌到2005年6月外，其他四次在半个月至一个月内都出现一个阶段性的底部，并在此之后出现明显上涨行情。因此，根据历史经验来看，12月股市调整或许为冬播提供了更好的契机。如果从更加宏观的视角来看，本次IPO发行体制改革，是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，具有“二次股改”的意义，未来制度红利释放将利好A股长期健康运行。

　　从市场盘面表现来看，本周市场“风格+题材”的运作模式较为明显，一方面，大小盘风格转换和轮动的特征交织，风格转换并不是暴风骤雨式的以创业板的连续暴跌展开，相反，其震荡下行式的调整反映了市场心态整体依然稳定，而大盘周期股的估值修复也是不温不火，市场情绪依然在酝酿之中，题材概念板块如自贸区、土改和4G等由于前期已有反复炒作，主要采取事件驱动式的脉冲式的运作。技术形态上来看，沪综指和沪深300指数均线系统逐步好转，日K线和周K线也在向好。

　　从持仓数据来看，保持一份谨慎也属必要。一方面，在主力合约IF1312持仓量变化不大的情况下，其前10名和前20名净空持仓量稳步下降，而净空持仓占比也从高位有所回落，但另一方面，对行情具有较强预测力的持仓大户给出的信息却存在明显差异，中证期货和海通期货周内净空持仓量在1万手上下波动，这是一个值得警惕的信号。另外，从每个交易日主力席位的持仓变化来看，相互对冲后的整体变化幅度并不大。期指持仓数据透露出来的信息略偏谨慎。而从期现价差来看，近期各期指合约均处于升水状态，主力合约IF1312期现价差在10点以上运行成为常态，投资者对后市谨慎乐观的态度较为明显。

　　总的来看，在对市场的结构性风险保持一份谨慎之际，后期市场风格转换所带来的投资机会也值得期待。资金价格虽然高企但货币政策边际从紧的空间已不大，利率中枢进一步大幅抬升的空间有限，深化改革预期将持续支撑市场的风险偏好，并大大降低经济运行的尾部风险，压低风险溢价水平，IPO重启后A股或将迎来“二次股改”的制度红利，春季上涨行情值得期待。期指操作策略上，中线建议投资者以多头思维为主，但短线来看，预期分歧的消除依然需要时间，多空均不宜太过激进。