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　　TCL集团:通讯业务提前扭亏,面板盈利仍有保障

　　TCL集团 000100

　　研究机构：国金证券 分析师：黄挺 撰写日期：2013-10-30

　　业绩简评

　　TCL集团发布三季报:1-9月收入611亿元(YoY26.1%),净利润12.6亿元(YoY159.5%);7-9月收入220亿元(YoY17.5%),净利润4.9亿元(YoY141%)。

　　经营分析

　　3Q13多媒体业务低于预期,4Q有望环比好转:前三季度,多媒体收入为223亿元,同比增长11.6%,其中第三季度收入为78亿元(剔除分拆的AV业务),同比下降2.5%,当期亏损1.13亿元。亏损原因是:1)节能补贴政策退出后,行业需求下降,同时尺寸大型化使得32寸电视在丧失价格优势后竞争力下降;2)公司年初预期较为乐观,原材料和产品库存较高导致存货跌价损失较高;3)外购液晶屏(非华星供应)出现质量问题,导致部分产品召回,增加售后服务成本,此项损失额度较高,目前公司正在与供应商商讨赔偿事宜。预计第四季度行业销量环比有望小幅改善,同时公司已经在积极调整产品结构,降低库存。

　　通许业务超预期,预计可维持良好趋势:通讯业务第三季度实现销售收入43亿元(YoY55%),净利润1.8亿元,使得1-9月通讯业务实现扭亏。

　　3Q13单季度公司智能手机销量达到519万部,增长更多来自海外市场,带动公司手机平均单价从35.8美元/台升至42.2美元/台,单季度毛利率回升至19.6%(1Q13毛利率仅为16.4%)。目前公司手机产能充足,新品竞争力较强且毛利率较高,同时公司已在4G产品方面做了准备,有望把握4G牌照放开的机会,增加在中国市场的销售。因此,公司将年度营业额增长目标从25%上调至40%。

　　华星光电盈利仍可保障:1-9月投产101万张玻璃基板,销售液晶面板和模组产品合计1560万片,实现收入106亿元,净利润14.2亿元,其中经营性盈利10.5亿元,经营性利润率为9.9%,其中第三季度收入38亿元,净利润5.2亿元,经营性盈利3.1亿元,经营性利润率为8.1%。三季度面板价格下降给公司盈利带来一定压力,但是公司通过扩大产能获得规模效应、采用新材料降低成本、争取更优采购价格等方式控制成本,并提升运营效率,保障盈利水平。预计面板价格有望在11月逐步企稳。目前华星光电产品结构中,48、55寸FHD产品和55寸UHD产品的占比已经达到投片量的20%以上,明年大尺寸产品的占比将进一步提高。

　　盈利调整

　　虽然3Q13多媒体业务的表现低于预期,但是考虑到通讯业务超预期、2013.4.10-2013.9.30期间收购深超投所持有的华星光电30%股权对应收益计入公司净利润,因此维持前期盈利预测:预计2013-2015年收入为880、972和1045亿元,同比增长26.4%、10.4%和7.45%,净利润为20.5、30.3和35.2亿元,同比增长158%、47%和16%,EPS为0.242、0.357和0.415元(摊薄前)。

　　尽管不调整盈利预测,但是由于多媒体业务的利润下降、市值下降,根据分拆估值,我们小幅下调目标价:摊薄前合理区间为2.52-3.05元。摊薄后价格区间为2.42-2.89元,维持“买入”评级。