上海证券：指数牛市还很遥远 改革催生结构性机会

　　主要观点：

　　基本结论：区间震荡、重心上移

　　大幅突破2013年沪综指2000-2400点核心波动区间仍是小概率事件，区间重心略有抬升。创业板综指核心波动区间1150-1500点。趋势性牛市离我们还很遥远。

　　流动性、改革预期、经济三要素支撑压力分析

　　流动性一一偏向负面。货币环境中性偏紧；利率市场化隐含信用与市场风险；QE退出节点；IPO开闸的供给扩张预期压力；改革预期一一中性偏正面。改革不能立即体现于经济读数上，结构性行情反映已经较为充分；经济一一中性。经济退居趋势的次要影响因素，经济与趋势的相关度下降。

　　与众不同的认识：

　　1、宏观政策的重心更有效的办法是通过改善资产负债表，从源头上控制经济杠杆率过快上升的势头。

　　2、银行体系外的资金利率以各种金融创新之名被提升，利率上升可能催生低资产回报率与高资产负债率行业的信用风险。

　　3、我们理解此次改革是全社会存量资产的再配置，实际上并无像08年时的增量资金支持。

　　4、经济与市场趋势的相关度下降，上市公司盈利影响制度层面催化力度大于经济景气。

　　行业配量：新兴行业看真成长，传统行业看价格修复

　　我们建议从基本面、筹码博弈和政策预期三条线索来挖掘全年投资机会。归纳下来，我们明年主要看好：一是成长性的高铁、军工、节能环保、养老医疗、信息消费、文化传媒、券商保险、家电汽车、新能源等；二是低估值的银行、房地产、建筑建材、采掘、食品饮料等行业在事件驱动下的价格修复行情；三是改革浪潮下的存量调结构、增量做新兴，交叉相关主题，如国安、国企改革、产业改革、金融改革、绿色发展、并购重组等。