新股发行重启 利好创投与券商两板块(附股)(3)

　　国元证券:融资融券份额逐步提升

　　国元证券 000728

　　研究机构：安信证券 分析师：杨建海，贺立 撰写日期：2013-10-31

　　公司业绩同比改善:国元证券2013年前9月共实现营收14亿元，同比增长20%，其中3季度实现营收5.4亿元，同比增长73%；公司前三季度合计实现净利润5.3亿元，同比增长42%，其中3季度实现净利润2.3亿元，同比增长212%。公司业绩增长主要得益于经纪、投资收入的增长及费用率的相应下降。期末公司每股净资产为7.85元。

　　受益于市趁转，经纪业务收入大幅增长:公司1-9月共实现经纪业务净收入6.5亿元，同比增长46%，其中3季度单季实现经纪业务净收入2.6亿元，同比增长102%。经纪业务收入增长主要得益于全行业成交量的巨幅上涨:1-9月全市场累计股票成交量同比增长39%，其中3季度同比增长84%。公司的经纪业务收入增幅好于行业增幅。

　　3季度自营投资收益显著:2013年前9月公司共实现投资收入3.9亿元，同比增长49%，其中3季度投资收入为1.5亿元，同比增长178%，是公司3季度利润的主要来源。

　　费用率下降明显:由于相对低成本的投资收入大幅增长以及券商的费用刚性，公司前三季度的费用率从去年同期的61%下降至52%，对利润增长形成重要贡献。

　　投资建议:公司目前股价仅对应2013年约1.2倍PB，在上市券商中估值最低；公司大量冗余资本正在被逐步利用起来，如融资融券规模从年初的9亿元增长至9月末的36亿元，其市场份额也从1.02%逐步提升至6月末的1.09%，再提升至9月末的1.24%，这有利于提升公司ROE。我们给予公司增持-A的投资评级，目标价12元。

　　风险提示:投资环境大幅改变；资本利用难以持续提升。