程定华：利率风险继续蓄积 股市短期难有起色

　　安信证券程定华——利率风险继续蓄积，股市短期难有起色

　　【核心观点】

　　1。房产销售出现下滑迹象。30个大中城市商品房成交量在11月上、中旬大部分出现环比下降。总体的商品房成交量从 10 月底已开始下滑。我们关注最新的房地产销售情况，如果下降的趋势延续，对地产上下游产业链、以致投资和消费都造成负面影响。

　　2。利率中枢持续太高，将制约投资和企业盈利水平。虽然反映短期资金成本的票据回购和银行间拆借利率没有大幅飙升，但是各个期限的国债收益率仍然维持在一个比较高的水平。

　　除了国债收益率，企业债与国债(或企业债与金融债)之间的信用利差也在最近半个月内上升，反映出“非标”高息产品对配臵于传统产品资金的虹吸效应，以及整体社会资金成本的上升。

　　如果利率中枢持续抬高，将会制约投资意欲和企业的盈利水平。而信用利差提升预示风险偏好在短期内有可能回落。

　　3。由于盈利和利率的走向偏负面，我们认为在短期内指数并不具备行情大幅启动的条件，市场仍然以题材轮动为主。我们对市场保持谨慎，在行业配臵上以防御性行业为主。

　　4。风险提示： 需要关注IPO重启、利率中枢抬高对于投资造成的滞后影响。