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　　　　中青旅:第二个“类乌镇”项目浮出水面

　　中青旅 600138

　　研究机构：东方证券 分析师：杨春燕,吴繁 撰写日期：2013-11-28

　　公司公告:本公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司;其中,乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45 亿元,出资比例49%。

　　第二个“类乌镇”项目浮出水面,看好濮院古镇发展前景。10 月底,桐乡市获批成为全国首批国家旅游综合改革试点县,本项目的投资建设是桐乡市作为改革试点的战略布局,政策上的支持可期。此外,濮院本是明清时期江南“五大名镇”之一,历史悠久、底蕴深厚,并且作为“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”,产业优势明显。我们认为,该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地,符合自身条件,有利于项目开发完成后与乌镇景区形成优势互补,提升桐乡旅游的影响力。

　　巩固乌镇投资平台地位,中青旅欲打造文化型旅游综合体。自此,公司旗下拥有乌镇、古北水镇和濮院三大景区,集合了观光、休闲度假、时尚购物等元素,并且开始通过挖掘地方文化,提升景区品味。我们认为:随着旅游消费模式从单一观光旅游向综合休闲度假升级,景区发展模式也从单一开发到综合开发,以旅游休闲为主导、融合文化特色的多功能“综合体”将成为旅游景区未来的发展趋势,中青旅又一次走在了潮流的前端。

　　通过子公司乌镇旅游进行投资可以减轻上市公司资金压力。景区开发需要较大的资金投入,乌镇旅游每年都有稳定的现金流,且目前自身对资金需求不高,加上新项目本身的滚动开发,预计不会对上市公司产生财务压力。同时,公司采用不控股的形式与当地企业合作开发,有利于发挥合作伙伴的优势,最大限度地调动各方资源,有望为项目的顺利进展创造良好的环境。

　　财务与估值考虑古北水镇项目增资年内完成的投资收益和地产销售利润,不考虑新成立子公司的影响,我们维持公司13-15 年EPS 分别为0.78、0.85、1.04 元的盈利预测;给予13 年34 倍PE,目标价26.52 元,维持“买入”评级。

　　风险提示自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。