跨年度行情已拉开帷幕 推荐20只股重点关注(3)

　　　　中炬高新:高端新品重磅推出、房地产业务稳步发展

　　中炬高新 600872

　　研究机构：招商证券 分析师：龙隽,董广阳,王晗 撰写日期：2013-11-28

　　明确调味品做强做大思路,具体分三步走。公司已定调发展思路,做强做大美味鲜,培育房地产,压缩园区,其他非主业如动力电池等都已停止。调味品分三步走:第一步,主要解决酱油等调味品的产能问题,实现中山新厂达产,奠定扩张基础,中山4期扩产项目在去年底今年初已经投产,发酵产能获得成倍扩张,调味品产能已达到50万吨(2012年产销量约30万吨),第一步已基本完成;第二步,实现异地低成本扩张,12年开始建设阳西生产基地,将分三期用7年时间建成47万吨调味品及相关食品产能,首期工程5万吨正进入紧张的冲刺阶段,天气好的话,明年6-7月将实现投产,以酱油鸡粉为主;第三步,充分利用粤西的物产资源及现有渠道,发挥美味鲜优势,由调味品向大食品转变。

　　推出高端新品纯酿酱油,主打“无添加”概念,短期难上量,但前景值得看好。

　　纯酿产品开发筹备了2-3年时间,主打“无添加”概念,即不添加防腐剂、味精、香料,氨基酸态氮含量为0.8g/100ml(已达到特级酱油标准,而厨邦现有产品多在1.2g/100ml以上,属于鲜味酱油,但一般都添加有味精),新品鲜味虽有小幅下降,但口味依然不错,蒸鱼尤佳,用后最好冷藏保存,非常符合健康的消费升级趋势。纯酿零售价较现有厨邦产品贵一倍以上,大致在17-18元,巧妙地规避了20元以上动销较慢的价格带。在推广上,纯酿会选择重点地区、重点客户和商超渠道来做,公司打算用3-5年时间进行市场拓展,由于售价较贵,短期难有爆发式增长,不过我们认为其诉求清晰、符合消费升级需求,前景很值得看好。

　　产品线进一步延伸至高端佐餐酱料,有望开辟长期新增长点。目前市场现有的主要是价格比较低的调味酱,公司今年新推佐餐酱4款:鱼仔下饭酱,虾米下饭酱,香菇拌面酱,牛肉拌面酱。佐餐酱与调味酱相比消耗量大,一顿饭可能就吃大半瓶,而且由于佐餐酱价格比较高,将收到量价齐升的效果。

　　佐餐酱未来和纯酿酱油系列一样,集中在重点区域推广,主打商超渠道,此项产品延伸完全符合厨邦品牌高端调性。我们认为公司未来将以普通酱油作为先锋,打通做透渠道,进而高端酱油与高端酱料跟进,以最大化渠道价值。

　　房地产业务今年开始贡献业绩,全年确认售房收入1.6亿,明年将有更多收入确认。汇景东方2期目前只有两栋高层封顶,还有8栋在建,预计需半年后才完工,延迟的原因是等待河涌改道,公司认为现在房价趋势往上,等配套设施建好价格会更好,因此延迟竣工销售未必是坏事。此外,第一期别墅区也已完工。预计明年将有更多房地产收入确认。此外,目前公司尚有1700亩商住地储备,配套运作的现金3个亿,还可以找银行贷款,开发资金非常充足。

　　公司主打的酱油产品采用“厨邦+美味鲜”双品牌运作,其中厨邦在主销市场已形成良好的中高端品牌形象,其作为鲜味酱油先驱,精准地抓住了酱油消费升级的大趋势。厨邦作为中高端酱油品牌,目前占公司酱油收入约9成,在广东等主销区市场的消费群中有着良好的知名度和品牌形象,产品以美味鲜为主要功能诉求点,以晒足180天为诉求支撑点,有着良好的辨识度和可信度。此外,包装上以绿格子图案作为独有的品牌标识,在货架上较为醒目。价格上,厨邦410ml终端零售价8元,单价高出普通酱油约50%(海天银标500ml零售价6.5元)。厨邦酱油属于鲜味酱油子类,鲜味酱油是指氨基酸态氮含量在1.2mg/100ml以上的酱油,目前已成为继老抽、生抽后的第三大酱油子类。

　　其实早在07年公司就加强了对氨基酸态氮含量的宣传,引导消费者将其作为选择酱油好与坏最直观的核心指标,随着07年以来酱油消费升级的大趋势,鲜味酱油开始日渐流行,而作为鲜味酱油的先驱者,厨邦自然趁势而上、获益匪浅。

　　调味品渠道扩张空间仍大,策略上:巩固1级市场,重点培育2级市场。目前全国市场分为四级:1级是广东浙江海南,收入占比近7成,主要的竞争对手也集中在这里,将继续巩固,保持适度增长,主销区农贸渠道比较强,商超在发展,餐饮弱一点,今明两年将力争下沉到村镇一级;2级市场,如广西、福建,是重点培育对象。策略上会先易后难,先在县级地级市场着手,进入商超渠道,农村包围城市,提高费效比,费用投放上会适度控制,不会迅猛增长;另外是3级市场,如东北三省、华北市场,基数小,发展很快;剩下的归入4级市场。总体原则是主销区创造利润,弥补非主销区费用投放。

　　在渠道模式上,以管控一级经销商为主,充分利用其销售队伍来进行终端的广深覆盖。

　　公司现有销售人员100多人,地聘人员500-600人,一级经销商700多家,主要以地级市为单位,公司并没有采用直控终端的模式,而是结合实际情况,加强对经销商管控,充分利用其销售队伍实现对终端的掌控。在渠道结构上,分为流通、商超、餐饮,最强的是流通,以批发为主;商超通过3-5年的拓展起色也比较大,很多地区货架排面已经不错,但商超随着城镇化推进将会愈发重要,公司仍会重点加强,而通过强化商超,也能很好的带动当地流通市场。目前公司餐饮渠道比较薄弱,餐饮销售模式尤其独特之处,尤其中高档酒楼要与总厨、采购搞好关系,去年起已专门组建了营销推广队伍,每年请餐饮总厨来中山旅游,目前已经合作的知名餐饮店有西贝等,已开始全面采购厨邦酱油。

　　公司品牌力较强,新品推出精准,且薄弱市场仍多,成长空间广阔,目前14年PE30倍,估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。公司激励到位,逐渐聚焦以酱油为主的调味品业务,房地产仅为存量开发,目前公司的厨邦品牌已在主销区形成了良好的品牌知名度及一定的品牌美誉度。未来公司将深耕成熟的1级市场,并利用强大渠道推进高端新品,使之成为利润中心;同时,加强对潜力2级市场覆盖,采取“农村包围城市”的战术,提高费效比,尽力扩大市场份额。目前公司酱油市占率不到10%,空间依然广阔。上调13-14年EPS至0.25、0.35元,给予14年30倍PE,目标价10.5元,维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险因素:食品安全问题;海天上市带来的广东大本营市场竞争加剧;房地产收入确认延后。