国内第二个碳市上海碳排放权交易今上线 掘金12股(3)

　　置信电气：度过融合年 将迎发展年

　　研究机构：国泰君安 撰写时间：2013.11.17

　　下调目标价，维持“增持”评级。2013年公司处于注入资产的融合消化期，加之非晶变招标低于预期，我们预计2014-15年新业务节能服务将开始贡献业绩，同时非晶变招标有望恢复正常，因此调整2013-15年EPS预测至0.39/0.66/0.94元(幅度-15%/2%/4%)，根据2014年26倍PE，下调目标价至17.16元(幅度-10%)。催化剂：节能服务项目落地、非晶带材国产化获突破.

　　2013年是融合年、基础年，非晶变因行业原因不达预期。2013年公司大体量资产注入后，我们认为组织架构的调整、文化层面的融合在所难免，业务的协同效应与费用的管控难以快速见成效。另一方面由于非晶带材的国产化进程慢于预期(成品率低、成本高导致放量较慢)，导致行业非晶变的招标总量低于预期。

　　节能服务定位于建筑、市政等优质客户，市场前景和项目质量好于预期。建筑节能空间广阔，我们估算仅浙江电力公司楼宇市场容量就达近10亿元，且楼宇业主以优质客户为主，回款风险小。重庆巴南试点项目落地正在稳步推进，市政节能有望快速复制巴南模式。

　　期待2014年非晶变招标恢复正常。在度过推广磨合期后，我们认为2014年非晶变招标有望进一步上量，加之技术标准等行业准入门槛的提升，公司份额有望上升，竞争环境的好转或导致毛利率上行。我们预测2014非晶变收入同比增速39%，毛利率提升2.3个百分点。