主力抢筹10股等待暴涨(2)

　　上海凯宝：痰热清保持稳定增长，三期工程投产在即

　　三期工程接近尾声，预计2014 年1 季度投产：目前公司三期工程已完成预期建设目标，进入装修、设备安装、调试以及新版GMP 认证准备阶段。公司三期项目设计产能为年产片剂1 亿片、胶囊剂1 亿粒、口服液5000 万支、针剂5000 万支。三期工程投产后将解决公司目前痰热清注射液产能不足的情况，我们预计注射液产能在2016 年完全达产。三期工程主要是为扩大痰热清注射液产能，同时为为痰热清胶囊、痰热清口服液等新产品上市生产做好准备。

　　医院覆盖稳步推进，销售费用率逐步降低：公司痰热清注射液主要在二级以上医疗机构使用，目前覆盖医院约3400 家，销售人员600 多人。公司销售全部是自营销售队伍，不做代理。公司对于医院覆盖做了合理规划，考虑到产能限制，每年新增医院覆盖约200-300 家，销售人员也是同比例增加。随着公司销售规模逐步扩大，医生对痰热清认知度提高，公司销售费率保持下降趋势，我们预计2013 年销售费用下降到50%(2011 年52.7%、2012 年51.7%).

　　痰热清进入6 省市基药增补，胶囊剂型预计年底获批：我们认为痰热清依然还有很大的市场空间。预计2013 年痰热清增长22%，销售规模突破13 亿元，未来市场空间超过20 亿。公司非常重视地方基药增补政策，主要是考虑到卫计委将出台的基药在各级医院的强制使用比例政策，借力基药市场继续扩大痰热清销售规模。对于二级以下医疗机构的基药市场铺货暂时不是重点，主要是是考虑到痰热清临床使用的安全性。目前痰热清注射液已经进入重庆、广西、吉林、辽宁、新疆、广东等省份的基药目录。痰热清胶囊剂型已进入最后审批程序，有望年内取得新药证书和生产批件。痰热清胶囊剂型将与注射剂形成销售互补，有利于痰热清在临床上的学术推广。考虑到痰热清胶囊还需做医保工作，因此短期不会有盈利贡献。

　　给予“增持”评级：我们预计公司14-15 年痰热清依然能保持20%增长，预计公司13-15 年eps 为0.60、0.76、0.92 元，分别增长30%、27%、21%，给予公司“增持”投资评级，目标价格17.50 元(对应14 年23xpe)。

　　风险提示：发改委中成药降价( 光大证券姚杰，江维娜)