2200下是空头陷阱 18股价值严重低估放心布局(6)

　　中国太保:业绩较好,低估值品种

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘 洪文 日期：2013-11-01

　　投资收益恢复和减值计提下降驱动业绩高增长,业绩超出市场预期

　　公司1-3Q净利润80.81亿元、同比+157.8%,3Q净利润26.17亿元、同比+426.6%,业绩增长超出市场预期。投资收益恢复和减值计提驱动业绩高增长:公司1-3Q投资收益及公允价值由去年166.72亿元升至237.16亿元、同比+42.3%,减值计提由去年同期41.75亿降至6.92亿。公司3Q新增浮盈19.13亿元,账面浮亏仍有待消化。

　　3Q总体经营表现较好,净资产环比+4.7%

　　公司3季末净资产1008.37亿元、BVPS11.13元,环比+4.7%。3Q公司净资产环比增速高于国寿2.4%、低于新华5.6%和平安5.1%(剔除分红),显示公司3Q总体经营良好。从净资产增长构成看,净利润贡献2.7%、浮盈贡献2.0%。

　　寿险个险新单增速略放慢,财险综合成本率继续上升。

　　公司寿险业务前三季度保费768.6亿元、同比+2.6%,其中高利润率的个险渠道新单同比+9.4%、增速仍较好但略放慢(上半年为10.3%);银保和直销渠道新单负增长明显好转。公司前三季度财险保费615.29亿元、同比+18.2%,增速快于行业增速,但公司季报披露综合成本率较上半年97.7%继续上升,差于平安的95.8%,财险承保质量值得关注。

　　估值:目前股价对应2013年0.99xP/EV,明显低估。

　　公司资本实力领先、估值水平低,维持目标价23.68元(基于DCF模型得出,股权成本假设为14.5%,对应1.36倍2013EP/EV),维持“买入”。