2200下是空头陷阱 18股价值严重低估放心布局(2)

　　上汽集团调研报告:稳健增长,价值低估

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于特 日期：2013-11-14

　　销量与业绩均呈现稳健增长

　　公司上半年销量与业绩增速不匹配,前三季业绩超市场预期,销量与业绩增速逐步匹配,均呈现稳健增长。公司前三季实现营业收入4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%。从销量数据来看,公司前三季销量379.3万辆,同比增长14.8%;其中上海大众销量同比增长22.6%至116.4万辆,上海通用销量同比增长13.7%至116.1万辆,上汽通用五菱销量同比增长8.2%至116.8万辆,上汽乘用车销量同比增长15.5%至15.6万辆。

　　未来两年新产品投放较密集

　　自2013年底至2015年,公司新产品投放较密集,特别是几款全新车型,如上海大众全新A+级轿车(预计2014年上市)、上海通用A级SUV(预计1H14上市)等,有助于带来销量增量。

　　未来两年新车型有:上海大众:斯柯达YETI预计将于2013年11月上市;大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市。

　　上海通用:A级SUV预计将于1H14上市,delta平台,用别克品牌;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。

　　上汽通用五菱:全新MPV,比五菱宏光大一些,预计将于2014年上市。

　　自主品牌:MG,A级SUV,预计将于1H14上市,与350共平台;荣威950,1.8T预计将于2015年上市。

　　产能有序投放配合新车型产能利用率尚处于高位

　　公司2013年新增产能:上海大众仪征工厂于2012年底投产,设计产能24万辆;2014年新增产能有:上海大众宁波工厂于2013年10月投产,设计产能24万辆;上海通用北盛工厂三期预计将于2013年底投产,设计产能24万辆;上海通用武汉工厂预计将于2014年底投产,设计产能24万辆。预计2014年上海大众与上海通用将分别有一个工厂将新增折旧,或将影响投资收益,但产能有序投放配合新车型,目前产能利用率尚处于高位。

　　激励计划有助于增加释放业绩动力

　　根据2012年股东大会通过的一个决议,以前三年平均利润为基数,当年利润超过基数的部分将提10%作为激励基金,激励计划持续3年,到2015年结束。

　　以2012年实际净利润计算,管理层应该拿约8亿多元的激励金,最终只发了7000万元的激励基金,其中有2000万元发了一个信托产品长江养老信托产品,针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于上汽股票,另20%配置于上汽相关固定收益类资产,其中购买上汽股票部分有一年的锁定期。我们认为激励计划有助于公司提升管理效率,增加释放业绩动力。

　　上海国资改革与低估值或将成股价催化剂

　　未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.9、6.0倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。

　　盈利预测与投资建议

　　预估13-14年EPS至2.16与2.38元,对应PE分别为6.9与6.0倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。