粤港澳自贸区方案成熟 10只股正处价值低位(6)

　　华发股份 600325

　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2013-10-23

　　1-3季度每股盈利0.32元,同比上升19.5%

　　华发股份今日公布3季报,期内公司实现营业收入38.9亿元,同比上升95.8%;实现净利润2.6亿元,合每股0.32元,同比上升19.5%。

　　毛利率依然偏低:由于华发新城六期等项目土地成本偏高,公司1-3季度税后综合毛利率较去年同期下降19.6个百分点至19.5%,其中3季度营业收入21.1亿元,但单季度毛利率仅为17.5%。

　　1-3季度表观销售约55亿元:3季度公司销售商品现金流入21.3亿元,我们估计前3季度表观销售达到55亿元,其中主力销售项目是珠海华发四季(总共1705套,累计签约备案1492套,22号楼未推售)、珠海华发新城,大连华发新城等。

　　财务风险可控:期末净负债率113.4%,较年初上升14.6个百分点,仍处于行业高位;但期末在手现金71.7亿元,较期初上升95%,而短期借款和一年内到期非流动负债合计87.7亿,财务风险可控。

　　发展趋势

　　预期2013年全年销售在70亿元左右:目前公司在珠海基地市场的主力大盘如华发新城已经售罄,蔚蓝堡已经接近尾声,而华发山庄项目限于珠海主城区限价至今未开工。4季度推盘的主要看点在于南宁项目,我们认为销售、业绩将依然保持小幅波动。

　　盈利预测调整我们维持2013/14年盈利预测至每股0.60元、0.67元。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应2013、2014年市盈率11.6倍和10.5倍,对2013年NAV折让42%。公司估值虽然便宜,但业绩释放动力不足,我们维持“中性”评级。