内燃机再制造推进计划发布 概念5股有望迎来集体爆发(2)

　　威孚高科：国IV排放标准实施或快于预期

　　研究机构：中信证券撰写日期：2013.11.05

　　中重型车国IV排放标准实施或快于预期。根据环保部此前公告，中重型车国IV排放标准原定于2013年7月1日开始实施，这已经是政策第二次推迟执行以后的结果。但目前国III标准的车仍然可以生产和销售，亦没有任何政策表明国IV实施的第三次推迟时间。投资人预期由于油品供应等问题，国IV标准实施可能推迟至2015年初。结合大气污染治理压力以及近期产业链调研情况，我们判断，国IV排放标准实施进程有望加速，不排除中重卡国IV标准或自2014年初开始实施，但对国III标准车销售保留一定缓冲期。

　　重卡行业景气持续回升。1-9月重卡累计销售55.5万辆(同比+13%)，销量增速连续6个月超越市场预期。预计四季度重卡销量约17万辆，增速接近20%，2013年重卡销量接近73万辆(同比+15%).2014、15年受益于更新需求、黄标车加速淘汰等政策，预计仍将维持高个位数增长。若重卡国IV排放标准于2014年初执行，预计提前消费可能导致今年四季度销量超预期。

　　国IV排放标准实施后，高压共轨比例有望明显提升。公司旗下合资公司博世汽柴是国内高压共轨行业龙头，市场份额接近80%；是公司主要盈利来源，预计今年盈利接近10亿元(+115%)。国IV排放标准实施后，借鉴国外经验，以及考虑技术成熟度，预计高压共轨+SCR(尾气后处理器)将成为主流技术路线。高压共轨装配比例有望由目前约30%提升至50-70%，博世汽柴业绩有望持续高增长。

　　国IV标准实施将为SCR带来约50亿元新增市场，公司明显受益。国IV排放标准实施后，预计SCR将带来约50亿元的新增市场，公司旗下威孚力达对该产品具有先发优势，同时凭借与前装高压共轨的系统集成优势，预计有望获得领先的市场份额。此外，针对国IV排放标准，公司还准备了WAPS等经济型解决方案，亦将有望成为公司新的增长点。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持公司2013/14/15年EPS预测为1.12/1.53/2.27元。若重卡国IV排放标准于2014年初开始实施，公司2013、14年盈利将有望超越市场预期。当前价25.59元，分别对应2013/14/15年23/17/11倍PE。结合行业平均估值水平，考虑公司产品在国IV实施阶段的市场地位，以及公司未来两年业绩的高速增长，公司合理估值为2014年23-25倍PE，维持公司“买入”评级，目标价36元。