全球车市中国独好 上市10只股迎国际化契机(7)

　　　　潍柴动力3Q13季报业绩点:受益于重卡销量增长,业绩稳定向上

　　潍柴动力 000338

　　研究机构：民生证券 分析师：于特 撰写日期：2013-10-29

　　一、事件概述

　　公司发布3Q13季报:前三季实现营业收入433.3亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润27.0亿元,同比增长12.3%;EPS1.35元,基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　受益于下游重卡销量增长 发动机销量表现佳

　　公司前三季实现营收433.3亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润27.0亿元,同比增长12.3%。3Q13,单季实现营收124.1亿元,同比增长34.8%,环比下滑30.1%;归属上市公司净利润6.2亿元,同比增长21.2%,环比下滑51.3%。

　　发动机、重卡整车及变速箱为公司主要利润来源,公司发动机产品下游主要是重卡行业与工程机械行业。3Q13,重卡行业销量增长37.1%至16.4万辆,受到国四标准实施预期的影响,2Q13重卡销量同比回升,3Q13起重卡销量受国四预期扰动后回归正常水平,但增速仍较快,显示需求旺盛:1)2009、2010年购置的重卡进入更新期;2)2011、2012年重卡去库存化明显,2013年存在补库存需求;3)基建发力与物流需求改善分别带动工程类重卡与物流类重卡增长。

　　毛利率同比环比均小幅回升

　　3Q13,公司毛利率为19.9%,较3Q12提升1.0个百分点,较2Q13的19.8%环比小幅提升0.1个百分点。我们认为主要由于发动机业务在重卡行业复苏的背景下,产销规模增长较快,产能利用率有所提升,加上公司在重型卡车发动机与变速器市场均居于领先地位,在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍同比环比均小幅回升,体现公司在细分领域具有绝对优势使得增速好于行业。

　　销售费用率同比增加 管理费用率同比下降

　　3Q13,公司销售费用7.0亿元,同比增长50.2%,销售费用率5.6%,较去年同期上升0.5个百分点;管理费用8.8亿元,同比增长24.0%,管理费用率7.1%,较去年同期下降0.6个百分点;财务费用0.8亿元,财务费用率0.7%。销售费用增长主要由于运输费用增长;管理费用增长,主要是由于研发开支加大、人工成本上升等;财务费用大幅增长主要由于借款利息支出增加所致。

　　三、盈利预测与投资建议

　　长期,看好公司收购凯傲、林德液压协同效应的发挥,预估13-14年EPS至1.8与2.11元,对应PE分别为11与9倍。给予2013年PE 14倍,对应合理估值25.2元,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　宏观经济不如预期;行业销量低于预期。