全球车市中国独好 上市10只股迎国际化契机(4)

　　　　金龙汽车:预计下半年盈利有望环比改善

　　金龙汽车 600686

　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-09-25

　　投资要点

　　预计下半年业绩有望环比改善。上半年公司营业收入99亿元,同比增长16.6%,实现归属母公司股东净利润6339万元,同比增长6.6%,对应每股收益0.14元。上半年整体毛利率下降、费用率上升,扣非后净利同比下滑41.7%,业绩低于预期。其中,二季度收入57.5亿元,同比增长17.9%,净利润5098万元,同比增长12.9%,单季EPS0.12元,2季度毛利率环比提升导致业绩环比明显改善。因4季度是大中客车需求旺季,预计下半年有望环比向上。

　　销售整体稳定增长,毛利率略微下降,扣非后净利大幅44%。上半年,公司客车销量36805辆,同比增长15.2%,其中大客11981辆(+10.3%),中客8315辆(+5.6),轻客16509辆(25%)。出口量增价跌,出口9249辆(25%),出口收入同比下降6.7%。上半年毛利率10.5%,同比降0.4个百分点,费用率方面,销售及管理费用同比持平,上半年汇兑损失净增约2000万元,导致财务费用率同比上升0.2个百分点。非经常性损益数额较大,上半年政府补助合计6371万元,净增约5200万元,导致营业外净收入大幅增长5390万元,扣除非经常性损益归属净利润2977万元,同比下滑44%。

　　上半年存货控制较好,2季度经营现金流环比大幅改善。上半年每股经营现金净流出2.48元,去年同期每股流出2.1元,现金流同比恶化,但环比明显好转,今年1季每股经营现金流-3.13元,2季度净流入0.64元,环比改善主因是销售收现环比大幅增长42.8%,而同期采购付现下降22%。期末应收款合计78.6亿元,相比年初升高24亿元,其中1年以内的应收账款贡献主要增量(净增21亿元)。期末存货18.9亿元,较期初下降6.9%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59、0.71、0.82元,参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价10元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。