筹码集中+绩优高增长 55只滞涨股最具满仓价值(3)

　　涪陵榨菜:夯实渠道网络建设,收入加速增长

　　涪陵榨菜 002507

　　研究机构：长江证券 分析师：王奇玮 撰写日期：2013-10-25

　　事件描述

　　涪陵榨菜(002507.SZ)今日公告2013年三季报,主要内容如下:前三季度公司累计实现营业收入6.7亿元,同比增长18.11%,净利润1.28亿元,同比增长22.84%;净利润率19.14%,同比上升0.74个百分点。EPS0.83元;其中三季度实现营业收入2.55亿元,同比增长27.62%,净利润0.53亿元,同比增长14.48%;净利润率20.74%,同比下降2.38个百分点。EPS0.34元。

　　事件评论

　　三季度收入增长达到27.62%,略超之前预期。随着拓展空白地、县级市场的顺利推进,收入增长呈逐季向上趋势,并且有望在四季度继续保持。

　　分区域上,华北、东北等新开发市场占比较高的区域增长速度可能较为靠前。

　　由于头盐、二盐等粗加工榨菜原料价格受市场炒作影响较大,三季度原材料成本仍维持较高水平,单三季度毛利率42.43%,较去年同期降低5.33个百分点,较二季度环比下滑1个百分点。四季度公司可能将根据原料价格的上涨幅度适当调整出厂价格,预计四季度毛利率水平将止住下跌趋势。另外公司正在建设垫江2万吨和珍溪0.8万吨榨菜原料加工贮藏项目,项目建成后将增加榨菜原料加工贮藏能力,缓解原料价格受原料加工户所左右的局面,对未来稳定毛利率水平起到积极的作用。

　　费用率方面,由于收入的快速增长,三季度销售费用率和管理费用率均呈下降趋势,分别下降2.35、0.64个百分点。

　　我们认为公司属于稳健增长型公司。公司所处榨菜行业为生活必需品,竞争格局稳定,乌江涪陵榨菜具有品牌知名度高,消费群体广,原料来源稳定等多方面综合优势,行业龙头地位稳固。我们认同公司专注酱腌菜行业,扎扎实实打好渠道网络基础的发展战略。酱腌菜行业细分品类众多,且多数品类无领导品牌,若能率先布局好全国性的渠道网络,则公司未来发展潜力具有巨大想象空间。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为1.00元,1.30元和1.69元,给予“推荐”评级。