中集集团:借力好风扬帆远航
研究机构:广发证券撰写时间:2013.11.17
自中集入主以来,来福士完成了原有6座半潜式钻井平台订单交付;以2011年12月签获COSL4为新起点,公司陆续接获半潜式钻井平台订单4 6座,其产品竞争力的拐点已得到确认。对于市场关注的盈利拐点,我们从内外部综合分析,认为2014年有较大机会结束亏损:
内部看建造成熟度,财务上看核心收入:业务方面,对于海工装备,按时交付是成本控制的核心因素。来福士此前亏损累累,与原有6座半潜式钻井平台均大幅延期交付关系密切。而经过经验积累和管理优化,这一状况已得到显著改善。以新签COSL4为例,2013年9月顺利完成上下船体大合拢,有望在2014年Q3实现按时交付。财务方面,来福士有息负债超过11亿美元,固定资产约7亿美元,雇员超过7,000名,固定成本较高;来福士2012年开始保持每年交付2~3座自升式钻井平台,贡献3~4亿美元的年收入;而最为核心的由半潜式钻井平台“建造工作”(即不含钻机部分)贡献的收入,2012-2014年我们按在手订单测算分别为0.6、2.7和5.2亿美元,这部分的收入提升速度对于公司盈利拐点具有决定性的作用。
外部看市场景气,钻井平台费率走高:根据IHS Petrodata 的统计,全球作业水深为2,000-5,000英尺的钻井平台费率近期持续创出历史新高,10月费率水平已较年初上涨25%左右。由于费率水平与钻井平台的投资回报率直接挂钩,反映了行业供需状况,其持续走高意味着后续订造需求可观。
盈利预测和投资建议:预计公司2013-2015年分别实现营业收入58,082、66,649和74,977百万元,EPS分别为0.519、0.749和0.937元。基于公司集装箱业务已在底部企稳,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为15.00元。