粤港澳一体化建设有望提速 概念股或爆发(2)

　　东凌粮油：看好经营团队逆境仍可望创佳绩

　　研究机构：中投证券撰写时间：2013.11.18

　　9月以来公司的盈利能力持续好转。7、8月进口大豆集中到港导致行业的压榨利润有所下滑，但9月以来巴西种植季刚完、美豆新作刚上市，因此国际豆价较高，国内的进口量放缓，行业的压榨利润重新回升。当前公司的压榨吨毛利在100~200元/吨，已属正常的盈利水平。从最新数据看，10~11月中旬国内大豆到港量维持在较好的水平，虽然11月中下旬开始美豆的到港量开始增加，可能会影响驱使供给趋向宽松，但我们认为，公司13年业绩在11月下旬将可锁定，因此预计对全年业绩影响不大。此外，近期南美洲大豆增产的预期使得CBOT大豆期货价格回落，这也有利于公司的套保收益进一步改善；

　　延迟点价有助于节省运营资金，并使公司的业绩波动更加平稳。三季度由于大豆价格上下震荡明显，延迟点价方式的作用并未能充分展示出来，这也是三季度毛利率未能出现逆市环比回升的主要原因。但我们认为，延迟点价方式的采用除了可以节省公司的运营资金、在豆价单边下行的过程中受益明显以外，更重要的一点是，这将有助于减缓公司的业绩波动。如在豆价震荡明显的三季度，基于谨慎的原则，公司基本都是到岸后才点价，这使得公司的经营更加稳健；

　　尽管大豆价格趋势向下，但公司仍有创造佳绩的可能，关键还在运营团队的能力。行业观点普遍认为，在大豆价格趋势向上的情况下，行业的压榨利润向好，反之相反。我们认为这种观点有一定的道理，主要是大豆的运输耗时近两个月加剧了业绩的波动。但除此以外，我们认为，影响利润更重要的因素应该是企业的加工成本的控制能力以及大豆进口时机的把握。因为尽管豆价下跌，但行业的压榨利润更多是受国内大豆的供需关系所影响，所以，在拥有延迟点价的方式能够成功规避豆价的单边下行风险以后，若公司的运营团队能够把握好国内大豆的供需关系变化，依然能够逆势创造出佳绩；

　　包装业务逐步推进，费用支出将严格控制。随着募投产能的建成，公司的小包装产品预计将在春节前后投向市场，未来公司将严格控制渠道的费用支出，初步将仅投向具有一定知名度的广州地区。我们认为，公司在广东地区经营多年，占据广东地区压榨产能的30%，借助上市公司的品牌效应，并且小包装油在城乡结合部仍有不少空白空间，公司的小包装业务的前景仍可看好；

　　维持“强烈推荐”。公司管理团队具有多年的行业经验、成本控制能力出色、具有业绩释放动力，加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善，我们预期公司的盈利能力将逐步提升，预计13-15年归母净利润为123/231/400百万元，折合EPS为0.46/0.87/1.50元，对应PE36/19/11倍，维持“强烈推荐”评级，目标价21.75元。